摘要：盈潤(rùn)匯民基金參股5%，成為“東方園林”的戰(zhàn)略股東，并為東方園林的健康穩(wěn)定發(fā)展提供支持。據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，目前國(guó)內(nèi)危廢產(chǎn)能萬(wàn)噸價(jià)值約為1億元，行業(yè)平均毛利率50%左右，其萬(wàn)億級(jí)的市場(chǎng)規(guī)模以及在環(huán)保行業(yè)較為罕見的高利潤(rùn)成為了東方園林的另一大現(xiàn)金血牛，更遑論此前東方園林布局的全域旅游和體育板塊之方興未艾早已被市場(chǎng)蓋。

作為民營(yíng)環(huán)保上市企業(yè)中為數(shù)不多的“白馬股”，自今年八月陷入泥沼的東方園林近日迎來(lái)全新股東。

12月9日，東方園林公告稱實(shí)際控制人何巧女女士、唐凱先生與北京市盈潤(rùn)匯民基金管理中心(有限合伙)簽訂了《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》。盈潤(rùn)匯民基金參股5%，成為東方園林的戰(zhàn)略股東，并為東方園林的健康穩(wěn)定發(fā)展提供支持。

根據(jù)此前披露信息，盈潤(rùn)匯民基金正是朝陽(yáng)區(qū)國(guó)資委下屬的上市公司支持基金，在國(guó)資密集出手援馳優(yōu)質(zhì)民營(yíng)企業(yè)的關(guān)口，不少評(píng)論將本次朝陽(yáng)國(guó)資此舉稱為“雪中送炭”。

經(jīng)歷了“冰火”洗禮后，我們?cè)囍炎⒁饬性趦蓚€(gè)問(wèn)題上，是何原因促成這筆投資?東方園林的絕地反擊能否讓公司走出困境?

震蕩與希望

從民營(yíng)企業(yè)到眾多國(guó)有資本入局，環(huán)保行業(yè)的沙場(chǎng)在過(guò)去幾年時(shí)間聚集起眾多新老巨頭，狼煙四起中，園林景觀起家的東方園林仍能在這個(gè)領(lǐng)域保持領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，實(shí)屬不易。

然而市場(chǎng)的變化波云詭譎，本應(yīng)期待強(qiáng)監(jiān)管拉動(dòng)更多環(huán)保市場(chǎng)以及投資高峰的到來(lái)，但隨著2018年經(jīng)濟(jì)下行、PPP金融政策調(diào)整、去杠桿等諸多綜合因素疊加影響，反而將行業(yè)集體打入“寒冬”，東方園林因盤子過(guò)大也成為了這波震動(dòng)之下首先受到波及的民企之一。

對(duì)此，財(cái)政部PPP項(xiàng)目中心有關(guān)官員稱：“財(cái)政部全面清理整頓PPP市場(chǎng)，目的是為了遏制泛化異化亂象，這是PPP必須經(jīng)歷的陣痛。我們不規(guī)避問(wèn)題，目的是治病救人，確保PPP行穩(wěn)致遠(yuǎn)?！?p style="text-indent: 2em;">“接下來(lái)就看誰(shuí)能堅(jiān)持下去，這是一場(chǎng)嚴(yán)峻考驗(yàn)。”一位民營(yíng)環(huán)保企業(yè)負(fù)責(zé)人在朋友圈里感嘆。

對(duì)于目前產(chǎn)業(yè)之困，東方園林曾表示，并不認(rèn)為步入“寒冬”，雖然融資尚未見底，但國(guó)家一系列利好政策的出臺(tái)，讓行業(yè)看到了希望，未來(lái)產(chǎn)業(yè)將在逐步調(diào)整后實(shí)現(xiàn)健康有序發(fā)展。

東方園林的信心不只是喊喊口號(hào)而已。

縱觀朝陽(yáng)國(guó)資此次火速援馳之舉，這既是對(duì)朝陽(yáng)區(qū)為數(shù)不多優(yōu)質(zhì)民營(yíng)環(huán)保上市公司的支持，也是出于對(duì)東方園林發(fā)展前景的良好預(yù)期。而從披露公告來(lái)看，此次朝陽(yáng)國(guó)資的馳援方案，有多個(gè)亮點(diǎn)值得關(guān)注：

首先，本輪吸納戰(zhàn)略股東后，公司實(shí)際控制人及其一致行動(dòng)人持股比例仍高達(dá)44.13%，處絕對(duì)控股地位。朝陽(yáng)國(guó)資5%的入股份額對(duì)上市公司的控制權(quán)不產(chǎn)生影響，充分體現(xiàn)了國(guó)資方扶持而非控制的姿態(tài);

其次，雙方為本次轉(zhuǎn)讓標(biāo)的以靈活的市場(chǎng)化方式設(shè)計(jì)了回購(gòu)權(quán)益。其中，3%股權(quán)盈潤(rùn)匯民不帶任何條件，長(zhǎng)期持有，代表對(duì)于投資標(biāo)的發(fā)展的堅(jiān)定信心，愿意長(zhǎng)期攜手發(fā)展。2%股權(quán)同意東方園林實(shí)際控制人在22個(gè)月后以股市低谷時(shí)的原價(jià)回購(gòu)，可以說(shuō)是直接提供資金扶持;

第三，本次轉(zhuǎn)讓股權(quán)雖為實(shí)際控制人個(gè)人持有股權(quán)，但方案中明確規(guī)定了出讓方收到的股份轉(zhuǎn)讓款，用于補(bǔ)充上市公司流動(dòng)資金等用途，從根本上排除了大股東套現(xiàn)減持的可能性。

可以說(shuō)，本次朝陽(yáng)國(guó)資戰(zhàn)略性幫扶東方園林，是北京市支持民營(yíng)企業(yè)行動(dòng)落地的關(guān)鍵一戰(zhàn)，又以其高度市場(chǎng)化和靈活化，成為了本輪國(guó)有資本參與援馳優(yōu)質(zhì)民營(yíng)企業(yè)的經(jīng)典案例。

從多方面出擊自救

問(wèn)題顯然不止于民營(yíng)經(jīng)濟(jì)自身而已，行業(yè)的震蕩也對(duì)資本市場(chǎng)帶來(lái)了重創(chuàng)。

對(duì)于任何一家上市公司來(lái)說(shuō)，當(dāng)面臨宏觀環(huán)境造成的下行風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，能否吸引長(zhǎng)期投資者是穩(wěn)定股價(jià)的重要因素，因此如何構(gòu)建公司價(jià)值與估值邏輯，成為了考驗(yàn)上市公司的重中之重。

要知道，海外資本市場(chǎng)和A股最主要的區(qū)別在于，前兩者的機(jī)構(gòu)投資者比例極高，而后者散戶居多。在這個(gè)前提下，如何用專業(yè)語(yǔ)言與市場(chǎng)對(duì)話，是十分重要的。

東方園林從幾年前開始，就試圖改變資本市場(chǎng)看待自己的方式，從園林景觀工程公司轉(zhuǎn)型為生態(tài)環(huán)保公司，再?gòu)膯我坏沫h(huán)保業(yè)務(wù)衍生到以水環(huán)境治理、危廢環(huán)保、全域旅游“三駕馬車”并行的多元化生態(tài)企業(yè)。

一個(gè)普遍的共識(shí)是，多元化公司是天然抗周期的。

多元化優(yōu)勢(shì)從早前東方園林的一起債轉(zhuǎn)股方案可以初見端倪。11月6日，農(nóng)銀投資出資不超過(guò)30億元參股東方園林旗下環(huán)保集團(tuán)的方案落地。此次受到國(guó)資青睞的環(huán)保集團(tuán)交易，使其危廢處置業(yè)務(wù)實(shí)力浮出水面。據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，目前國(guó)內(nèi)危廢產(chǎn)能萬(wàn)噸價(jià)值約為1億元，行業(yè)平均毛利率50%左右，其萬(wàn)億級(jí)的市場(chǎng)規(guī)模以及在環(huán)保行業(yè)較為罕見的高利潤(rùn)成為了東方園林的另一大現(xiàn)金血牛，更遑論此前東方園林布局的全域旅游和體育板塊之方興未艾早已被市場(chǎng)蓋章。

不論是農(nóng)銀投資還是朝陽(yáng)國(guó)資，“長(zhǎng)期投資者”連番入局，出手援馳優(yōu)質(zhì)上市公司，可以說(shuō)是在引導(dǎo)投資者，希望他們可以看清，哪些企業(yè)真正具有長(zhǎng)期的成長(zhǎng)性，以及撇除外部環(huán)境下行壓力之外企業(yè)的核心業(yè)務(wù)狀況和盈利能力。

在商業(yè)模式方面，環(huán)保PPP項(xiàng)目屢受詬病。然而一段時(shí)間以來(lái)，東方園林參與PPP項(xiàng)目的投資模式已悄然發(fā)生改變。

從近期該公司公布的相關(guān)中標(biāo)項(xiàng)目可見，新簽工程多以國(guó)資投資方牽頭并作為SPV第一大股東與東方園林聯(lián)合投標(biāo)，這種由央企分擔(dān)資本金投資，由民企參與方承接設(shè)計(jì)建設(shè)運(yùn)營(yíng)的新模式為東方園林的資金困局打開了一條新路。此后，東方園林牽手三峽集團(tuán)，亦是以“輕資金、重技術(shù)”的方式深度參與“長(zhǎng)江大保護(hù)”。

現(xiàn)金流方面，自今年八月至十月，東方園林先后與民生、興業(yè)、廣發(fā)、華夏等城商行簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，這被認(rèn)為是其資金面回暖階段性成果的象征。此后，多樣化股票和債券融資途徑在東方園林得到了充分的運(yùn)用和發(fā)揮：

10月16日，華夏銀行授予東方園林24億元資金支持，首筆資金火速入賬;

11月2日，央行牽頭民企債券融資支持工具在京落地，東方園林成為首批獲益的三家民企;

11月6日，上述農(nóng)銀投資30億市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股落地，首期現(xiàn)金10億元到位;

11月27日，東方園林?jǐn)M發(fā)行優(yōu)先股向市場(chǎng)募資40億元，用于還債及補(bǔ)充流動(dòng)性資金。

另一個(gè)插曲是，此前社交媒體上關(guān)于東方園林裁員欠薪的傳聞甚囂塵上，東方園林方面稱，是為應(yīng)對(duì)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，對(duì)區(qū)域及人員業(yè)務(wù)構(gòu)架進(jìn)行的必要調(diào)整。據(jù)最新消息，相關(guān)問(wèn)題或已得到妥善解決。這也是所有大型企業(yè)在戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型時(shí)必須面對(duì)的陣痛，其中甘苦自知。

自八月至今不過(guò)百日，東方園林的在業(yè)務(wù)進(jìn)展、工程商務(wù)模式、現(xiàn)金流改善等方面的實(shí)質(zhì)性進(jìn)展接連不斷，這既是自救，也是大型民營(yíng)企業(yè)在嚴(yán)峻市場(chǎng)環(huán)境下絕地反擊的寶貴經(jīng)驗(yàn)。

吃下一顆定心丸

在資本市場(chǎng)這個(gè)博弈場(chǎng)中，改變投資者的認(rèn)知是一門技術(shù)也是一門藝術(shù)。

得益于多元化業(yè)務(wù)布局，東方園林的戰(zhàn)略布局此前早已獲得了資本市場(chǎng)的認(rèn)可，而無(wú)需等到這些業(yè)務(wù)真正產(chǎn)生利潤(rùn)，因?yàn)橘Y本市場(chǎng)看待環(huán)保板塊普遍會(huì)超越一般的企業(yè)生命周期視角。

而最近環(huán)保上市公司股價(jià)普遍下挫，更多是基于行業(yè)宏觀經(jīng)濟(jì)因素而并非企業(yè)自然增長(zhǎng)的重大瓶頸。

多家券商對(duì)此也表達(dá)了樂(lè)觀看法。中金指出，近期東方園林多渠道引入長(zhǎng)期資本的舉措將大幅減輕償債壓力、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，靜待公司經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)的到來(lái);華泰證券也看好資金面緩和，認(rèn)為東方園林受融資環(huán)境的負(fù)面影響將逐漸消退，預(yù)計(jì)未來(lái)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流將有所好轉(zhuǎn)，重點(diǎn)開拓的固廢處理細(xì)分領(lǐng)域?qū)⒁廊槐３州^強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力;招商證券則顯著唱好公司后市表現(xiàn)，認(rèn)為目前政策對(duì)民企融資支持力度日益加大，融資環(huán)境逐漸改善，環(huán)保行業(yè)及民營(yíng)龍頭估值修復(fù)的時(shí)機(jī)都將到來(lái)。

可見，通過(guò)改變企業(yè)基本面，逐漸引導(dǎo)資本市場(chǎng)對(duì)公司價(jià)值的認(rèn)知，正是一家現(xiàn)代龍頭上市企業(yè)所需要具備的核心能力。

接下來(lái)東方園林的挑戰(zhàn)在于，如何在PPP工程這樣的現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)變得平庸之前，令危廢處置、全域旅游等并行業(yè)務(wù)承擔(dān)重任，管理層還要敢于跳出原來(lái)傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)圈子，實(shí)施創(chuàng)新舉措，充分發(fā)揮技術(shù)專業(yè)優(yōu)勢(shì)，同時(shí)優(yōu)化財(cái)務(wù)水平，盡快釋放資金壓力，而不是任由負(fù)債率越積越高。

綜上，企業(yè)的信心、財(cái)務(wù)的穩(wěn)健、政府的背書、資本的認(rèn)可，以及多元化業(yè)務(wù)的潛能，站在投資者的立場(chǎng)，這些無(wú)疑是東方園林為投資者奉上最好的“定心丸”。

雖然東方園林目前正面臨重重挑戰(zhàn)，但是這并不能從根本上否定其未來(lái)想象空間巨大的事實(shí)。跑過(guò)這段泥濘小道，白馬依舊是白馬，仍會(huì)將繼續(xù)向前奔去。

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