廢紙系VS紙漿系：原材料對外依賴度相反

造紙行業(yè)屬于中游制造行業(yè)，從產(chǎn)業(yè)鏈來看，其上游是紙漿、廢紙等原料，下游是包裝行業(yè)。根據(jù)原料的不同，可以分為廢紙系和紙漿系兩個大類。

廢紙系以廢紙為原料，利用廢紙生產(chǎn)出箱板/瓦楞/白板/新聞紙，主要供給下游包裝需求。2017年，我國共消耗廢紙原材料7896萬噸，其中，約2/3的廢紙來源于國內(nèi)；其次，美國廢紙消費(fèi)量占比為16%，日本和歐洲緊隨其后?？傮w而言，廢紙系造紙企業(yè)對于國外原材料的依賴相對較低。目前，國內(nèi)廢紙系造紙龍頭主要包括玖龍紙業(yè)、理文造紙、山鷹紙業(yè)、華泰紙業(yè)等。

紙漿系以木漿為原料，生產(chǎn)以銅版/雙膠紙為主的文化紙原紙，用于書刊、雜志的印刷需求。2017年，我國造紙行業(yè)紙漿消費(fèi)有2/3左右為進(jìn)口木漿，1/3為自給漿，可見，造紙行業(yè)對國外紙漿的依賴性較大。而紙漿系龍頭主要有太陽紙業(yè)、晨鳴紙業(yè)、博匯紙業(yè)等。

外廢供應(yīng)收緊，龍頭企業(yè)競爭優(yōu)勢突出

對廢紙系的箱板/瓦楞/白板紙來說，其主要原材料是廢紙。我國廢紙有1/3左右依賴進(jìn)口，而隨著2017年以來環(huán)保政策的趨嚴(yán)，外廢配額發(fā)放顯著收緊，并且禁止進(jìn)口低品級廢紙，大幅降低了廢紙原材料的供應(yīng)。2018年前25個批次外廢配額下降至1827.57萬噸，較上年同期明顯減少。

而從外廢配額的企業(yè)分布來看，有向龍頭企業(yè)集中的趨勢。2018年前25批次外廢配額中玖龍紙業(yè)、理文造紙、山鷹紙業(yè)三家廢紙系龍頭獲得配額占比達(dá)63%，較2017年的48%有明顯提升。長期來看，外廢進(jìn)口清零大勢所趨，各企業(yè)也通過尋求替代原料的方式來解決這一問題。而龍頭企業(yè)依靠資金優(yōu)勢和前瞻性的布局，在原料端布局深厚，并且通過海外產(chǎn)能建設(shè)來獲得原料供應(yīng)，具備比較優(yōu)勢。

此外，外廢減少導(dǎo)致對國內(nèi)廢紙的需求增長，推動國廢價格自2017年起持續(xù)走高，龍頭企業(yè)由于能夠獲得較多的外廢配額，享受相對較低的外廢價格紅利，能夠擁有超越行業(yè)的成本優(yōu)勢，進(jìn)一步強(qiáng)化了龍頭企業(yè)的競爭優(yōu)勢。

紙漿價格或?qū)⒒芈?，為行業(yè)發(fā)展帶來利好

我國紙漿系的原料木漿，有2/3依賴進(jìn)口，因此國外紙漿價格對國內(nèi)造紙企業(yè)生產(chǎn)成本影響較大。根據(jù)國際糧農(nóng)組織數(shù)據(jù)，考慮轉(zhuǎn)產(chǎn)溶解漿情況，目前全球紙漿產(chǎn)能主要的25個國家（包括美國、巴西、加拿大等）商品漿市場投放比例在過去兩年有所提高，未來3年將保持在40%左右。紙漿投放量的提升，有望降低紙漿的市場價格，為行業(yè)發(fā)展帶來利好。

此外，從全球木漿產(chǎn)能投放情況來看，2018-2020年全球木漿預(yù)計新增產(chǎn)能將有所降低，而隨著部分針葉/闊葉漿轉(zhuǎn)產(chǎn)溶解漿以及生活用紙對紙漿需求持續(xù)增長情況下，預(yù)計市場紙漿的下游需求將有所擴(kuò)大，進(jìn)而限制商品漿市場投放占比提高所能帶來的紙漿市場價格下降的幅度，將縮小國內(nèi)紙漿系造紙企業(yè)所能享受的紙漿價格下跌的紅利空間。

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