2019年1月28日，凱迪生態(tài)的股價最低已經(jīng)跌破1元/股，每股最低成交價只有0.97元。1月29日，凱迪生態(tài)開盤只有0.99元/股，1月30日，該股最低時依然在0.98元/股，如果連續(xù)20天持續(xù)下去，凱迪生態(tài)終將難逃退市的結(jié)局。

作為生物質(zhì)發(fā)電的第一股，留給它時間不多了。1月29日，國家能源局召開新聞發(fā)布會，新能源和可再生能源司副司長李創(chuàng)軍總結(jié)我國可再生能源發(fā)展的成績時說：2018年，生物質(zhì)發(fā)電新增裝機305萬千瓦，累計裝機達到1781萬千瓦，同比增長20.7%；全年生物質(zhì)發(fā)電量906億千瓦時，同比增長14%，繼續(xù)保持穩(wěn)步增長勢頭。

一方面是行業(yè)的整體向好，一方面是業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)的岌岌可危，那么，生物質(zhì)發(fā)電究竟發(fā)展如何？凱迪生態(tài)的悲劇究竟是誰造成的呢？

生物質(zhì)發(fā)電的龍頭老大

凱迪生態(tài)環(huán)境科技股份有限公司（簡稱“凱迪生態(tài)”）成立于1993年2月26日，發(fā)起之初，只有北京中聯(lián)動力技術(shù)有限責任公司、武漢水利電力大學、武漢東湖新技術(shù)創(chuàng)業(yè)中心、武漢水利電力大學凱迪科技開發(fā)公司幾個大股東。有學術(shù)背景的凱迪生態(tài)立足于技術(shù)創(chuàng)新，該公司擁有135MW級別超高壓循環(huán)流化床燃燒技術(shù)，是中國唯一一家獲得循環(huán)流化床技術(shù)自主知識產(chǎn)權(quán)的企業(yè)。除此之外，凱迪還擁有機組聯(lián)合循環(huán)技術(shù)、亞臨界技術(shù)、氣化液化技術(shù)等100余項技術(shù)專利。

1999年9月23日，凱迪生態(tài)成功在深交所上市。至此開啟了該公司在A股市場沖殺拼搏的一段光輝歲月。2015年4月7日，武漢凱迪電力股份有限公司重大資產(chǎn)重組事項審批獲通過，公司構(gòu)建清潔能源平臺的戰(zhàn)略目標再進一步。凱迪電力將轉(zhuǎn)型為行業(yè)領(lǐng)先的以“生物質(zhì)能”為核心、兼顧發(fā)展“風力發(fā)電”、“水力發(fā)電”、“頁巖氣”及“煤制天然氣”的“清潔能源平臺”企業(yè)，并成為全國生物質(zhì)電廠布局最廣、項目建設(shè)點最多的上市公司。凱迪生態(tài)先后攬入了154家公司，其中有87家生物質(zhì)電廠和58家林業(yè)公司，一舉成為“國內(nèi)最大生物質(zhì)發(fā)電企業(yè)”、“A股最大林場主”。

2017年開工的榆樹凱迪生態(tài)生物質(zhì)發(fā)電項目奠基儀式現(xiàn)場

凱迪生態(tài)具備23 年清潔能源生產(chǎn)的經(jīng)驗，旗下累計40座發(fā)電廠，其中36座發(fā)電廠一直在持續(xù)運作，其總裝機量已達1182MW，是生物質(zhì)能發(fā)電領(lǐng)域擁有國內(nèi)最大的生物質(zhì)能發(fā)電運營裝機規(guī)模，最多的排他性的生物質(zhì)能發(fā)電項目資源儲備的龍頭企業(yè)。

被高額負債壓垮

從以往的數(shù)據(jù)看，凱迪生態(tài)的盈利一直比較平穩(wěn)，2014年凈利潤2.76億元，2015年增長到3.82億元，2016年凈利潤也達到3.34億元。命運轉(zhuǎn)折點似乎是從2017年開始爆發(fā)式顯現(xiàn)的。2017年財報顯示：凱迪生態(tài)實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤從正數(shù)轉(zhuǎn)化為負數(shù)，同比暴跌813.73%。

但危機的隱患早在該公司決定大舉擴張的時候就已經(jīng)埋下了伏筆。2009年，凱迪生態(tài)以3802萬元的價格，收購陽光凱迪旗下南陵、淮南、崇陽等9家生物質(zhì)電廠。自此之后，凱迪生態(tài)開始在生物質(zhì)發(fā)電領(lǐng)域一路開啟“貪吃蛇”模式——借錢買公司。

國際能源網(wǎng)記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，凱迪生態(tài)旗下的多元化結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型背后付出的巨額的資金成本，收購的多家電廠大都屬于低效資產(chǎn)。根據(jù)國際能源網(wǎng)記者不完全統(tǒng)計，該公司收購的一部分風電為在建電廠；水電全都是在建項目；近50家生物質(zhì)在建電廠雖然搶占了地域優(yōu)勢，但因缺乏資金難以加快建設(shè)速度。

僅在2010-2012年的三年時間，凱迪生態(tài)就分兩次收購陽光凱迪旗下宿遷、萬載、望江等3家電廠，以及五河、桐城2家電廠51%的股權(quán)，交易總金額為3.92億元。據(jù)凱迪生態(tài)當年財報報顯示，上述5家電廠2012年全部虧損。直到2017年，凱迪生態(tài)依然在收購的路上越走越遠。不斷融資，不斷收購，凱迪生態(tài)2015年和2016年連續(xù)兩年增發(fā)新股籌集資金，累計金額超過86.28億元人民幣。

收購虧損的公司，實際讓凱迪生態(tài)背負了更沉重的負擔。盡管2017年凱迪生態(tài)的經(jīng)營收入高達54.46億元，較上年度增長8.9%，但因其收購了太多沒有盈利的公司，使其凈利潤跌入谷底。截至2018年9月底，凱迪生態(tài)的流動負債高達205.4億元人民幣，比2017年同期的103.5億元幾乎翻了一倍。

融資成本高、資金回收周期慢成為壓垮凱迪生態(tài)的又一原因。生物質(zhì)能源產(chǎn)業(yè)屬于基礎(chǔ)性產(chǎn)業(yè)，政策性銀行給業(yè)內(nèi)國企和央企貸款年限均在15年左右，而對民營企業(yè)凱迪生態(tài)來說，銀行卻有迥然不同的態(tài)度，該公司受到的是政策性銀行貸款年限不超過8年，商業(yè)性銀行不超過5年的“不公平”待遇。

生物質(zhì)發(fā)電項目建設(shè)周期大約需要1.5年，投產(chǎn)后從申報到獲得國家補貼(比例在50%)至少需要再等2年，也就是說公司從銀行放貸到項目投產(chǎn)取得正凈現(xiàn)金流至少需要3.5年的時間，剩下不到4年經(jīng)營期產(chǎn)生凈現(xiàn)金流需要還本付息，迫使像凱迪生態(tài)這樣的民營企業(yè)不得不把正常經(jīng)營流動性資金挪用還貸，或靠借短還長、借高還低手段解決。凱迪生態(tài)走到今天的境地一半源于擴張的貪心，一半源于大的融資環(huán)境。

是否還有明天

凱迪生態(tài)的危機在2018年又加深了一步，退市的傳言、拖欠工資的傳言時不時地出現(xiàn)在各大財經(jīng)媒體的熱點頭條里。2018年5月，凱迪生態(tài)的有息債務(wù)本息余額合計超過240億元，2019年1月18日，凱迪生態(tài)發(fā)布公告稱，目前逾期債務(wù)共計116.47億元，占公司最近一期經(jīng)審計凈資產(chǎn)106.33億元比例為109.54%。因為各種債務(wù)違約問題，凱迪生態(tài)已經(jīng)深陷訴訟泥沼，國際能源網(wǎng)記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，僅2019年1月18-1月25日，短短的一周時間，該公司新增的訴訟案件已經(jīng)多達17起，累計涉訴金額高達17.45億元。

如果再不想辦法自救，很可能會讓幾十年的苦心經(jīng)營毀于一旦。出售資產(chǎn)還債，保留目前在運的生物質(zhì)電站以及部分即將投產(chǎn)的在建生物質(zhì)電站成為公司管理層深思熟慮之后做出的決定。

然而出售資產(chǎn)這條路能否走得通還很難說。2018年12月，凱迪生態(tài)發(fā)布公告稱收到合肥市蜀山區(qū)人民法院的《拍賣公告》，公司持有漢口銀行2000萬股股權(quán)將于2019年1月18日上午10時至2019年1月19日上午10時止在淘寶網(wǎng)進行網(wǎng)絡(luò)司法拍賣，評估價為9118.05萬元。然而最終結(jié)果卻事與愿違，該公司在阿里司法拍賣網(wǎng)出售其持有的2000萬股漢口銀行股權(quán)慘遭流拍。此次流拍讓凱迪生態(tài)在重整之路充滿了不確定性。

凱迪生態(tài)本來計劃在2018年12月31日前處置首批資產(chǎn)用于還債，30億資金可于2018年年底前到賬，30億資金可于2019年3月31日前陸續(xù)到賬。2019年3月31日前處置第二輪資產(chǎn)。但是據(jù)凱迪生態(tài)內(nèi)部人透露：“目前部分債權(quán)人根據(jù)債務(wù)違約情況已采取提起訴訟、仲裁、凍結(jié)銀行賬戶、凍結(jié)資產(chǎn)等措施，未來公司也可能面臨需支付相關(guān)違約金、滯納金和罰息的情況，增加公司的財務(wù)費用，加劇公司面臨的資金緊張狀況?！?/p>

業(yè)內(nèi)一位從事生物質(zhì)發(fā)電工作的人分析認為：“凱迪生態(tài)過于自信，生物質(zhì)發(fā)電產(chǎn)業(yè)剛剛開始，盈利很大程度依賴補貼，盡管電價一直保持著0.75元/千瓦時的水平，但是補貼拿到手的周期很長，拖欠兩三年也是很正常的，在沒有拿到真正的真金白銀的時候，賬面上的數(shù)字只是一個希望，很多企業(yè)不得不負債經(jīng)營，如果不能控制好現(xiàn)金流，就可能死掉?！?/p>

國際能源網(wǎng)記者了解到，在國家第 7 批補貼下達以前，生物質(zhì)發(fā)電企業(yè)中，國能電價補貼被拖欠13億元，光大、琦泉均被拖欠在10億元以上，理昂也有5億元電價補貼尚未收到。同為生物質(zhì)發(fā)電從業(yè)者的慶翔集團公司總經(jīng)理王國茂認為：“電價補貼拖欠使得大部分企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營困難重重，有的甚至到了舉步維艱的地步，面臨崩盤的危險。最后一輪徹底洗牌整合的時間窗口將會在2021年前后?！?/p>

凱迪生態(tài)曾經(jīng)為國家節(jié)能環(huán)保事業(yè)奉獻全部的癡心不知能否等到命運結(jié)局的大逆轉(zhuǎn)，我們拭目以待！

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