去年8月，一則配股消息曾令中國(guó)光大國(guó)際(00257)一日內(nèi)大跌17%，股價(jià)創(chuàng)近五年新低，但畢竟是環(huán)保行業(yè)的龍頭企業(yè)，加上在手項(xiàng)目充裕，及國(guó)家政策對(duì)環(huán)保行業(yè)的支持，中國(guó)光大國(guó)際股價(jià)逐漸從低位反彈，目前已經(jīng)回到配股前的水平。

　　2018年業(yè)績(jī)公布后，市場(chǎng)反應(yīng)正面，一度漲近3%至8.1港元。今日股價(jià)有所回落，最新報(bào)7.95港元，跌1.85%。

　　國(guó)光大國(guó)際去年的財(cái)報(bào)有哪些看點(diǎn)呢？下面智通財(cái)經(jīng)將一一拆解

　　收入增長(zhǎng)，毛利率下降

　　財(cái)報(bào)顯示，中國(guó)光大國(guó)際2018年實(shí)現(xiàn)收益約272.28億港元，同比增長(zhǎng)36%；權(quán)益持有人應(yīng)占盈利為約43.19億港元，同比增長(zhǎng)23%；股權(quán)應(yīng)占持有人應(yīng)占每股盈利85.77港仙。

　　期內(nèi)公司毛利率微跌，從2017年的35.59%下降至34.64%，而去年中期，中國(guó)光大國(guó)際的毛利率有38.05%。公司高管在業(yè)績(jī)會(huì)上解釋稱，毛利率下滑主要受到公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整影響，毛利率較低的業(yè)務(wù)收入占比增加。另外，受環(huán)保督查推進(jìn)的影響，部分原材料價(jià)格上漲也是毛利率下降的原因之一。

　　智通財(cái)經(jīng)了解到，在2016年以前，中國(guó)光大國(guó)際毛利率大部分時(shí)間維持在40%以上，甚至曾達(dá)到50%，但從2016年下半年開始下跌，2018年上半年一度回到38%的水平，但全年依然是下降的趨勢(shì)，并創(chuàng)出歷年來最低。

　　據(jù)了解，建造項(xiàng)目的毛利率低于運(yùn)營(yíng)毛利率，而去年公司建造項(xiàng)目恰好創(chuàng)歷史新高，隨著越來越多項(xiàng)目建成，并轉(zhuǎn)化為運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目，預(yù)計(jì)毛利率會(huì)有所改善。

　　在建項(xiàng)目創(chuàng)歷史新高，業(yè)績(jī)釋放空間大

　　光大國(guó)際主要的三大業(yè)務(wù)板塊分別為環(huán)保能源、環(huán)保水務(wù)、綠色環(huán)保。其中，環(huán)保能源以垃圾發(fā)電為主，后兩者分別由準(zhǔn)備上市的光大水務(wù)、及2017年分拆上市的中國(guó)光大綠色環(huán)保經(jīng)營(yíng)。這些業(yè)務(wù)的收入又分為建造服務(wù)收益、運(yùn)營(yíng)服務(wù)收益及財(cái)務(wù)收入。

　　其中，建造服務(wù)是公司最大的收入構(gòu)成部分，占總收入的65%，剩余的運(yùn)營(yíng)服務(wù)收益和財(cái)務(wù)收入分別占比25%、10%。在建項(xiàng)目數(shù)量創(chuàng)歷史新高，帶動(dòng)建造服務(wù)收益增長(zhǎng)25%。智通財(cái)經(jīng)了解到，2018年中國(guó)光大國(guó)際共落實(shí)58個(gè)新項(xiàng)目，簽署6個(gè)現(xiàn)有項(xiàng)目的補(bǔ)充協(xié)議，涉及總投資額約235.22億元。

　　截至2018年12月31日，光大國(guó)際在建項(xiàng)目57個(gè)，涉及總投資約260.52億元；籌建項(xiàng)目71個(gè)，涉及總投資約246.46億元，這兩類項(xiàng)目的投資總額遠(yuǎn)超過已竣工項(xiàng)目的投資額。從大量的在手項(xiàng)目來看，公司業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)確定性強(qiáng)。

　　三大業(yè)務(wù)板塊各有亮點(diǎn)

　　具體來看，環(huán)保能源方面，公司年內(nèi)取得28個(gè)新項(xiàng)目，簽署2個(gè)現(xiàn)有項(xiàng)目的補(bǔ)充協(xié)議，投資總額約149.92億元，比2017年增長(zhǎng)約87%。期內(nèi)環(huán)保能源項(xiàng)目建造收入同比增長(zhǎng)17.6%至97.1億港元，運(yùn)營(yíng)收入則同比增長(zhǎng)65.2%至24.3億港元。

　　公司預(yù)計(jì)，有15個(gè)垃圾發(fā)電項(xiàng)目于2019年及2020年陸續(xù)建成投運(yùn)，這15個(gè)項(xiàng)目涉及的投資金額接近2018年同類項(xiàng)目的3倍。

　　這一數(shù)字與國(guó)內(nèi)垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)快速增長(zhǎng)相吻合。目前，國(guó)內(nèi)城市生活垃圾無害化處理以填埋為主，2016年占比約66%，而焚燒處理占比約31%。垃圾填埋分解會(huì)產(chǎn)生大量細(xì)菌、病毒等有害物質(zhì)，還存在沼氣重金屬污染等隱患，對(duì)環(huán)境的潛在危害很大，因此國(guó)家提倡優(yōu)先采用焚燒處理技術(shù)。

　　根據(jù)《“十三五”全國(guó)城鎮(zhèn)生活垃圾無害化處理設(shè)施建設(shè)規(guī)劃》，到2020年，全國(guó)城鎮(zhèn)生活垃圾填埋處理占比要降到43%，生活垃圾焚燒處理占比達(dá)到54%，東部地區(qū)的焚燒處理占無害化處理達(dá)到60%以上。現(xiàn)在距離“十三五”收官還有一年多時(shí)間，從光大國(guó)際的項(xiàng)目可以窺見垃圾焚燒發(fā)電的增長(zhǎng)后勁很強(qiáng)，國(guó)泰君安環(huán)保分析師甚至指出，2018年-2020年是垃圾焚燒龍頭公司產(chǎn)能加速釋放的“黃金三年”。光大國(guó)際作為行業(yè)龍頭，無疑是受益最多的。

　　環(huán)保水務(wù)方面，光大國(guó)際持有光大水務(wù)75.24%的權(quán)益，光大水務(wù)年內(nèi)取得15個(gè)新項(xiàng)目并簽署4個(gè)現(xiàn)有項(xiàng)目的補(bǔ)充協(xié)議，涉及總投資額約35.79億元，較2017年取得的項(xiàng)目投資額減少了25億。

　　不過值得注意的是，水價(jià)上調(diào)是環(huán)保水務(wù)分部最大的看點(diǎn)。據(jù)了解，去年光大水務(wù)位于山東、江蘇及遼寧共計(jì)18個(gè)污水處理廠獲批上調(diào)水價(jià)，調(diào)價(jià)幅度在1%至165%之間，而2017年只有8個(gè)污水處理廠上調(diào)水價(jià)，上調(diào)幅度介于8%至86%。受益于項(xiàng)目數(shù)量增加及水價(jià)上調(diào)，環(huán)保水務(wù)的運(yùn)營(yíng)收入同比增長(zhǎng)40.78%。

　　光大水務(wù)今年2月再次向聯(lián)交所遞表，如果不出意外，今年內(nèi)將在香港主板上市，上市后隨著融資渠道增多，業(yè)務(wù)拓展預(yù)計(jì)會(huì)加速。

　　綠色環(huán)保方面，光大國(guó)際持有光大綠色環(huán)保69.7%的權(quán)益，業(yè)務(wù)主要包括生物質(zhì)發(fā)電、危廢和固廢處置、光伏風(fēng)電。目前光大綠色環(huán)保運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目43個(gè)，在建項(xiàng)目18個(gè)，籌建項(xiàng)目32個(gè)。

　　公司管理層稱，絕大部分在建項(xiàng)目將在今年完成，剩余也將在2020年上半年投產(chǎn)，預(yù)計(jì)未來兩年業(yè)績(jī)會(huì)有明顯的增長(zhǎng)。

　　去年8月，光大國(guó)際通過供股的方式融資99.24億港元，募資完成后，一方面公司的資產(chǎn)負(fù)債率下降4個(gè)百分點(diǎn)至57%，持有現(xiàn)金及銀行結(jié)余較2017年底增加51.36億，至159.74億港元，另外公司還有170.48億港元的未動(dòng)用銀行融資貸款額度。環(huán)保本身是重資產(chǎn)行業(yè)，在行業(yè)快速增長(zhǎng)的當(dāng)下，手上“有錢”的光大國(guó)際比同行更有底氣和實(shí)力獲取項(xiàng)目。

　　綜上所述，光大國(guó)際的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)確定性強(qiáng)，供股產(chǎn)生的影響也早已被市場(chǎng)消化，行業(yè)正處于跑馬圈地時(shí)期，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為負(fù)無可厚非。另外，垃圾發(fā)電補(bǔ)貼總額在可再生能源基金支出小，目前看補(bǔ)貼下調(diào)的可能性小，目前光大國(guó)際1.3倍PB，不管與歷史對(duì)比還是同行相比，均處于偏低水平。隨著在手項(xiàng)目貢獻(xiàn)越來越多的收入和盈利，公司股價(jià)有望迎來戴維斯雙擊。

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