在线se,天天色综合久久,免费看精品黄线在线观看,色喜亚洲美女沟沟炮交国模,久久精品国产74国产,日本一卡=卡三卡免费,免费观看一级成人毛片软件

歡迎來到環(huán)聯(lián)網(wǎng)  郵箱
智能模糊搜索

智能模糊搜索

僅搜索標(biāo)題

深度好文 | 環(huán)保行業(yè)深度報告:為何依舊看好垃圾焚燒

分類:固廢觀察    發(fā)布時間:2021年2月21日 21:59    作者:固廢觀察公眾號    文章來源:固廢觀察公眾號















導(dǎo)





近年來,我國垃圾焚燒發(fā)電產(chǎn)業(yè)步入快速發(fā)展軌道,但2020年上半年新增的42個垃圾焚燒發(fā)電項目中,一線城市無新增,四五線城市新增占比達(dá)44%。這表明,市場向四五線城市下沉趨勢明顯。與此同時,國補(bǔ)靴子落地,“合理利用小時數(shù)”新政實(shí)施后,對焚燒項目盈利構(gòu)成一定負(fù)面影響,項目凈利潤將降低12%左右。近兩年年,補(bǔ)貼退坡已被市場消化,板塊估值處于歷史低位,可為何垃圾焚燒發(fā)電仍被看好,且被認(rèn)為有成長及盈利優(yōu)化空間?國內(nèi)目前垃圾焚燒發(fā)電市場與發(fā)達(dá)國家(日本、德國、美國)相比,區(qū)別之處又在哪里?請看本期固廢觀察……

1. 補(bǔ)貼退坡+垃圾分類,市場對行業(yè)成長性和盈利性存在擔(dān)憂
1.1. 新增產(chǎn)能增速放緩+垃圾分類推行,市場擔(dān)憂行業(yè)成長性
近年來,我國垃圾焚燒發(fā)電產(chǎn)業(yè)步入快速發(fā)展軌道。以城市為例,生活垃圾焚燒處理廠由2006年69座增長至2019年389座,焚燒處理能力由2006年4.0萬噸/日上升至2019年45.6萬噸/日,提升約10倍。產(chǎn)能擴(kuò)增帶動下,城市生活垃圾焚燒處置量由2006年0.11億噸提升至 2019 年 1.22 億噸,占無害化處置量的比例也由 2006 年 14%提升至 2019年51%??h城垃圾焚燒產(chǎn)業(yè)也在積極推進(jìn),據(jù)住建部最新數(shù)據(jù),2018年縣城焚燒處置量占比達(dá)17%,較2006年提升16%。

新增產(chǎn)能增速放緩,市場向四五線城市下沉趨勢明顯。2017 年以來,全國垃圾焚燒發(fā)電項目新增投產(chǎn)規(guī)模較大,如2019年新增投產(chǎn)高達(dá) 9.53 萬噸/日。但新增產(chǎn)能增速已由 2017年 53%下降至 2019年 10%。且從 2020 年上半年新增項目區(qū)域分布看,新增的42個垃圾焚燒發(fā)電項目中,一線城市無新增,四五線城市項目數(shù)量占比達(dá) 44%。表明隨著垃圾焚燒行業(yè)快速發(fā)展,一二線城市等經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)地區(qū)產(chǎn)能逐漸飽和,行業(yè)整體新增需求增速也有所放緩,市場擔(dān)憂行業(yè)成長性或不可持續(xù)。

垃圾分類制度逐步推行,加劇市場憂慮。2019 年 4 月,《關(guān)于在全國地級及以上城市全面開展生活垃圾分類工作的通知》發(fā)布,全國地級及以上城市全面啟動生活垃圾分類工作。2020 年 12 月,住建部表示 46 個重點(diǎn)城市已基本建成生活垃圾分類系統(tǒng)。由于垃圾分類可將不同種類的生活垃圾,分別進(jìn)行投放、收集、運(yùn)輸直至處理處置,市場擔(dān)心隨著垃圾 分類制度進(jìn)一步推行,濕垃圾、可回收垃圾等資源化利用量提高,生活垃圾焚燒處置量會 有所下滑。例如,上海在實(shí)行分類政策后,2019 年日均干垃圾處置量 17731 噸,較 2018 年底減少 17.5%。
1.2. 國補(bǔ)靴子落地,垃圾焚燒企業(yè)盈利性短期承壓
電價補(bǔ)貼是垃圾焚燒廠重要收入來源之一。為支持可再生能源,我國依據(jù)《可再生能源法》,對可再生能源采用固定電價政策,電價差異由國家專門設(shè)立的可再生能源電價附加補(bǔ)足。以垃圾焚燒發(fā)電項目為例,政策規(guī)定全國統(tǒng)一垃圾發(fā)電標(biāo)桿電價0.65 元/Kwh,高出當(dāng)?shù)孛摿蛉济簷C(jī)組標(biāo)桿上網(wǎng)電價(0.35 元/Kwh 左右)的部分,實(shí)行兩級分?jǐn)?,?dāng)?shù)厥〖夒娋W(wǎng)負(fù)擔(dān) 0.1 元/Kwh,其余由可再生能源電價附加解決。目前可再生能源補(bǔ)貼工作正有序推進(jìn), 包括垃圾發(fā)電項目在內(nèi)的存量生物質(zhì)項目正逐步納入補(bǔ)貼清單,2020 年新增生物質(zhì)項目清單也于 2020 年 11 月公布,共有 46 個新增垃圾發(fā)電項目納入 2020 年補(bǔ)貼清單,裝機(jī)規(guī)模 1163MW。
國補(bǔ)靴子落地,將“合理利用小時數(shù)”作為補(bǔ)貼發(fā)放測算標(biāo)準(zhǔn)。2020 年 9 月,三部委發(fā)布《關(guān)于<關(guān)于促進(jìn)非水可再生能源發(fā)電健康發(fā)展的若干意見>有關(guān)事項的補(bǔ)充通知》?!锻ㄖ反_定各類項目全生命周期合理利用小時數(shù),在合理利用小時的基礎(chǔ)上,項目全生命周期補(bǔ)貼電量=項目容量×項目全生命周期合理利用小時數(shù)。其中,項目容量按核準(zhǔn)(備案)時確定的容量為準(zhǔn)。如項目實(shí)際容量小于核準(zhǔn)(備案)容量的,以實(shí)際容量為準(zhǔn)。
新政施行后對垃圾焚燒項目盈利構(gòu)成一定負(fù)面影響。我們對一個日處置量 1000 噸的垃圾焚燒項目進(jìn)行了測算,新政施行后,假設(shè)在項目運(yùn)營滿 15 年后,標(biāo)桿上網(wǎng)電價按 0.45 元 /度確認(rèn),項目的 IRR/NPV 將分別減少 0.7%/43%;而對于優(yōu)質(zhì)的垃圾焚燒項目,其利用小時數(shù)較高,假設(shè)其運(yùn)營 10 年后已滿足 82500 的全生命周期合理利用小時數(shù),從第 11 年 起,標(biāo)桿上網(wǎng)電價按 0.45 元/度確認(rèn),則項目的 IRR/NPV 將分別減少 1.2%/73%。從凈利率的角度,按 0.45 元/度確認(rèn)標(biāo)桿上網(wǎng)電價后,項目凈利率將降低 12 %左右。

1.3. 補(bǔ)貼退坡已被市場消化,期待垃圾發(fā)電企業(yè)的破局之道
補(bǔ)貼退坡影響已被市場消化,板塊估值處于歷史低位。近兩年,市場對垃圾焚燒補(bǔ)貼退坡的擔(dān)憂一直成為壓制板塊估值的重要因素之一,垃圾焚燒企業(yè)表現(xiàn)近年弱于市場。2020 年 9 月 29 日,《關(guān)于<關(guān)于促進(jìn)非水可再生能源發(fā)電健康發(fā)展的若干意見>有關(guān)事項的補(bǔ)充通知》發(fā)布,更是加劇了市場對焚燒發(fā)電企業(yè)的盈利性和成長性的擔(dān)憂,造成短期板塊的明顯下挫。9 月 29 日至今,垃圾焚燒(長江)指數(shù)下降 12.3%;而同期上證綜指上漲 1.8%, 大幅跑輸市場 14.1 個百分點(diǎn)。從估值層面看,截至最新,我們選取的 8 家垃圾焚燒發(fā)電企業(yè),綜合市盈率 19 倍,處歷史低位。
我們認(rèn)為垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)仍有成長及盈利優(yōu)化空間。我國垃圾焚燒企業(yè)運(yùn)營收入包括上網(wǎng)電費(fèi)收入及垃圾處理服務(wù)費(fèi)收入,占比大致為 7:3。發(fā)電收入中,噸上網(wǎng)電量受入爐垃圾熱值、技術(shù)工藝、廠用電率等因素影響;上網(wǎng)電價受政策調(diào)控,由當(dāng)?shù)孛摿蛉济簷C(jī)組標(biāo) 桿上網(wǎng)電價、省級電網(wǎng)負(fù)擔(dān)和國家可再生能源電價附加基金負(fù)擔(dān)三部分構(gòu)成。垃圾處置費(fèi)根據(jù)噸垃圾處置單價(競標(biāo)決定)和處理量確定,由項目所在地政府支付。本篇報告將從行業(yè)成長性(與焚燒處理量相關(guān)),以及垃圾發(fā)電企業(yè)盈利性(與企業(yè)財務(wù)狀況、噸上網(wǎng) 電量、噸垃圾處理費(fèi)單價相關(guān))兩方面出發(fā),解析國補(bǔ)退坡及垃圾分類背景下,為何依舊 看好行業(yè)的發(fā)展前景。
2. 成長性方面,國內(nèi)垃圾焚燒市場仍大有可為
2.1. 復(fù)盤國外:焚燒處置量趨穩(wěn),分類制度并未產(chǎn)生明顯減量效果
2.1.1. 日本:焚燒是垃圾處置主流方式,多年占比超 70%
1980s 開始,日本大規(guī)模實(shí)施垃圾分類,并未造成焚燒處置量下降。1960s,在經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展背景下,日本多個地區(qū)垃圾處置產(chǎn)能與處置需求間存在較大缺口,政府加大焚燒處置推進(jìn)力度,垃圾焚燒產(chǎn)業(yè)得到快速擴(kuò)張。1975 年-2000 年,日本垃圾焚燒處置比例由 52.20% 逐步提升至 77.40%,焚燒比例快速提升。這個過程伴隨著經(jīng)濟(jì)增長帶來的人均垃圾產(chǎn)量的持續(xù)增長,和垃圾分類從 1980s 開始大規(guī)模實(shí)施。事實(shí)上,1980-2000 年期間,日本垃圾分類造成的資源化比例提升,并未造成焚燒處置量的下降,焚燒量和焚燒處置比例持續(xù)保持正增長。

21 世紀(jì)以來,行業(yè)步入整合期,焚燒占比維持在高位。1997 年,受“二噁英事件”影響, 日本政府制訂了新的法律來規(guī)范二噁英排放,許多老焚燒廠被迫關(guān)停。政府也要求相鄰的市合作以提高垃圾管理水平,通過建造更大、更高效的焚燒爐減少二噁英排放。同時,政府相應(yīng)改變了國家補(bǔ)貼的發(fā)放門檻,只有大型的焚燒廠才能獲得補(bǔ)貼。在此背景下,日本垃圾焚燒廠經(jīng)歷了環(huán)保去產(chǎn)能及整合階段,焚燒處置量有所下滑,但焚燒占比始終處于高位,2012-2018 年維持在 80%。

2.1.2. 美國:以填埋為主,焚燒占比維持在 12%左右
美國垃圾產(chǎn)生總量及人均垃圾產(chǎn)量趨于平穩(wěn)。1990 年,美國開始建立資源垃圾分類回收系統(tǒng),人均垃圾產(chǎn)量在實(shí)行垃圾分類后開始逐步趨于穩(wěn)定,1990 年人均垃圾產(chǎn)量為 4.57 磅/ 每天,2018年為 4.9 磅/每天;垃圾產(chǎn)生總量則由 1990 年 208.3 百萬噸增加至 2018 年 292.4 百萬噸。

以填埋方式為主,焚燒量近年來保持穩(wěn)定,焚燒占比維持在12%左右。1980 年起,美國垃圾焚燒產(chǎn)業(yè)得到快速增長,垃圾焚燒量由 1980 年 280 萬噸迅速提升至 1990 年 2980 萬噸, 垃圾焚燒占比由 1980 年 1.8%增長至 1990年14.3%。高速發(fā)展期后,美國垃圾焚燒量并未因 1990 年資源垃圾分類回收系統(tǒng)的建立而出現(xiàn)明顯下降,21 世紀(jì)以來基本維持在 3000 萬噸以上,焚燒占比也維持在 12%左右。相較于日本等國家,美國焚燒占比較低的一個重要原因在于土地面積大,經(jīng)濟(jì)成本較低的填埋方式更受青睞。

2.1.3. 德國:重視回收循環(huán),“零填埋”政策下焚燒量較穩(wěn)定
德國較早開始實(shí)施垃圾分類,回收利用率較高。1992 年,德國在全國建立“綠點(diǎn)制”回收系統(tǒng),與各生產(chǎn)企業(yè)合作,將印有綠點(diǎn)標(biāo)記的、具有再生價值的包裝物回收再利用。2011 年,已經(jīng)有 1.6 萬家德國包裝生產(chǎn)和使用企業(yè)加入了綠點(diǎn)系統(tǒng),超過 90%的商品外包裝印上了綠點(diǎn)標(biāo)記。分類制度推行下,德國城市垃圾總產(chǎn)生量控制良好,由 2002 年的 5277 萬噸變動至 2018 年 5030 萬噸,城市垃圾回收利用率也從 2002 年 56%上升至 2018 年 67%。

原生垃圾零填埋政策目標(biāo)下,焚燒處置量及焚燒占比并未出現(xiàn)明顯下滑。2005 年,德國規(guī)定只有經(jīng)過無害化處理后的垃圾,才能進(jìn)行填埋處理。該禁令頒布后,2006 年垃圾填埋量由 2005 年 398 萬噸直接下滑至 30.7 萬噸,占總處置量的比例也下降至 1%。填埋量的萎縮為垃圾焚燒提供了發(fā)展空間,焚燒量由 2005 年 1421 萬噸提升至 2006 年 1729 萬噸,并于 2011 年達(dá)到高峰 1836 萬噸;焚燒占比由 2005 年 31%提升至 2006 年 37%,近年來維持 在 30%以上。

2.2. 展望國內(nèi):垃圾產(chǎn)量及焚燒占比仍處上升通道,焚燒需求將保持旺盛
2.2.1. 垃圾分類減量化效果短期較難兌現(xiàn),廚余產(chǎn)能落地是關(guān)鍵影響因素
從實(shí)際情況看,垃圾分類減量程度受廚余產(chǎn)能規(guī)模影響。由于有害垃圾占比很小,可回收垃圾在過去資源化利用率也較高,濕垃圾分出量對無害化處置總量影響較大。但在廚余處置產(chǎn)能不足情況下,從分揀前端分離出的濕垃圾,仍需通過焚燒等無害化處置方式進(jìn)行最終解決,會削弱減量化效果。
廚余產(chǎn)能缺口較大,許多城市推進(jìn)垃圾分類工作時,仍面臨缺乏專業(yè)大型廚余垃圾處置設(shè)施這一難題。以濕垃圾末端處理設(shè)施建設(shè)進(jìn)度較快的上海為例,截至 2020 年 6 月中旬, 濕垃圾分出量達(dá) 9632.13 噸/日,大于目前濕垃圾處置能力 5050 噸/日。據(jù)我們預(yù)測, 46 個垃圾分類重點(diǎn)城市,每日廚余垃圾(不含餐廚垃圾)處置需求達(dá) 15.4 萬噸。而據(jù) E20 公布,2019 年 5 月底,大規(guī)模廚余垃圾處理廠每日總處理能力合計僅為 0.6 萬噸。

初始投資大+建設(shè)周期長,補(bǔ)齊廚余產(chǎn)能缺口仍需時間,短期來看垃圾分類“量減”影響有限。據(jù) E20 統(tǒng)計,2020 年上半年,餐廚/廚余處理處置項目共計成交 39 個,成交數(shù)量僅次于垃圾焚燒板塊,占固廢市場總成交項目個數(shù)比例超 35%。目前各地正加快推進(jìn)廚余設(shè)施建設(shè),但廚余處置項目前期投資較大,且從規(guī)劃、建設(shè)到實(shí)際投運(yùn)的周期也較長,補(bǔ)齊 產(chǎn)能缺口仍需時間。在現(xiàn)階段廚余產(chǎn)能與垃圾分類制度推行不匹配情況下,預(yù)計垃圾分類帶來的“量減”影響有限。
2.2.2. 總量增+焚燒占比提升,需求仍將保持旺盛
隨著城鎮(zhèn)化穩(wěn)步推進(jìn),我國人均垃圾產(chǎn)量及垃圾總產(chǎn)生量有望繼續(xù)增長。根據(jù)世界銀行的數(shù)據(jù),城鎮(zhèn)化率提升和人均垃圾產(chǎn)生量有一定正相關(guān)性。近年來,我國城鎮(zhèn)化進(jìn)程加速推進(jìn),2019 年底城鎮(zhèn)化率已達(dá) 61%,但仍低于國外發(fā)達(dá)國家(如美國、日本 2018 年城鎮(zhèn)化 率分別為 82.3%、91.6%)。且我國人均垃圾產(chǎn)生量也較低,據(jù) Statista 數(shù)據(jù)顯示,2018 年我國人均垃圾產(chǎn)生量 1.02Kg/日,而同期的美國、加拿大、澳大利亞等地區(qū)的人均垃圾產(chǎn)生量均超過 2kg/日。展望未來,隨著城鎮(zhèn)化進(jìn)一步推進(jìn),人均垃圾產(chǎn)生量有望進(jìn)一步提升,疊加人口增速共同帶動生活垃圾產(chǎn)生量繼續(xù)增長,對垃圾處置需求構(gòu)成有力支撐。

垃圾填埋是垃圾焚燒的最主要競爭工藝,近年來產(chǎn)能增速明顯放緩。生活垃圾無害化處置方式主要包括填埋、焚燒、堆肥等。2018 年,填埋和焚燒處置產(chǎn)能占無害化處置產(chǎn)能的比例分別為 54.6%、41.7%。填埋在早期因技術(shù)簡單、成本低等特點(diǎn)得到大規(guī)模應(yīng)用,但占地面積較大,與緊缺的土地資源天然具有對抗性,近年來產(chǎn)能增速明顯放緩;焚燒具有占地面積小、能源利用高等特點(diǎn),對垃圾填埋的替代作用逐年顯現(xiàn),產(chǎn)能占比持續(xù)提升。

土地資源緊張+選址困難,填埋產(chǎn)能新增難度較大。一方面,我國土地資源較為緊張,城鎮(zhèn)化又進(jìn)一步壓縮了城市公用設(shè)施用地的供給空間,垃圾填埋廠用地受限。另一方面,垃圾填埋場選址難度較大,需考量地質(zhì)、地形、水文、氣候、城市規(guī)劃、交通運(yùn)輸?shù)雀黝愐蛩?,不符合《生活垃圾衛(wèi)生填埋處理技術(shù)規(guī)范》等相關(guān)規(guī)定中選址要求的填埋場,很可能無法滿足環(huán)評要求,填埋產(chǎn)能新增難度較大。
環(huán)保治理力度加大+填埋場超負(fù)荷運(yùn)行,垃圾填埋存量項目封場提速。非正規(guī)垃圾填埋場由于配套設(shè)施不健全、執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)缺失、不規(guī)范填埋作業(yè)等多種原因,對周邊環(huán)境存在著較為嚴(yán)重的污染隱患。隨著居民環(huán)保訴求提升以及政府層面環(huán)保治理力度加大,不符合環(huán)保要求的填埋場陸續(xù)被關(guān)停。我國在《“十二五”全國城鎮(zhèn)生活垃圾無害化處理設(shè)施建設(shè)規(guī)劃》首次提出存量垃圾治理,預(yù)計實(shí)施存量治理項目 1882 個,衛(wèi)生填埋場封場項目有 802 個?!笆逡?guī)劃”預(yù)計實(shí)施存量治理項目 803 個。
此外,垃圾填埋場超負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)現(xiàn)象突出,庫容趨飽和,加速封場進(jìn)程。由于近些年垃圾產(chǎn)量增速較高,以及部分地區(qū)焚燒設(shè)施尚在規(guī)劃建設(shè)中,垃圾填埋場超負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)現(xiàn)象突出, 庫容加速飽和,需提前封場。以 2020 年 2 月封場的西安市江村溝垃圾填埋場為例,作為曾經(jīng)國內(nèi)以及亞洲最大的垃圾填埋場,其設(shè)計日處理量 2600 噸。但隨著城市發(fā)展以及人口快速增長,垃圾處理量已由建成之初的 800 噸/日上升至 2019 年 10000 噸/日左右,超負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)下提前 20 年迎來飽和。
垃圾填埋“新增難+存量減”背景下,垃圾焚燒替代屬性凸顯,產(chǎn)能占比有望進(jìn)一步提升。 垃圾焚燒作為垃圾填埋的最主要替代方式,具有占地面積小、處理效率高、環(huán)境污染小、 能源利用高等多方面優(yōu)勢。2020 年 8 月,國家發(fā)展改革委、住房城鄉(xiāng)建設(shè)部和生態(tài)環(huán)境部 等三部委聯(lián)合印發(fā)《城鎮(zhèn)生活垃圾分類和處理設(shè)施補(bǔ)短板強(qiáng)弱項實(shí)施方案》,明確提出“原 則上地級以上城市以及具備焚燒處理能力的縣(市、區(qū)),不再新建原生生活垃圾填埋場, 現(xiàn)有生活垃圾填埋場主要作為垃圾無害化處理的應(yīng)急保障設(shè)施使用?!苯刂聊壳?,已有多個省市提出“原生生活垃圾零填埋”的規(guī)劃目標(biāo),垃圾焚燒替代屬性凸顯。

我國焚燒占比相較國外仍有較大提升空間,從各省份產(chǎn)能規(guī)劃來看,未來 5-10 年垃圾焚燒產(chǎn)能建設(shè)需求較旺盛。近兩年各省市生活垃圾焚燒中長期規(guī)劃紛紛出臺,多地明確指出要新增垃圾焚燒廠以提高焚燒處理能力,并設(shè)置了較高的焚燒占比規(guī)劃目標(biāo)。例如江蘇省 提出在 2022 年-2030 年新(改,擴(kuò))建垃圾焚燒廠 39 座,預(yù)計新增垃圾焚燒處置能力 4.5 萬噸/日;福建省提出到 2030 年生活垃圾焚燒率平均可達(dá) 100%。對比部分地區(qū) 2020 年存 量產(chǎn)能與 2030 年規(guī)劃產(chǎn)能,仍有接近兩倍的提升空間,預(yù)示未來 5-10 年垃圾焚燒產(chǎn)能建 設(shè)需求較旺盛。

預(yù)計到 2025 年,我國生活垃圾焚燒無害化處理能力將達(dá) 100 萬噸/日,較 2018 年新增產(chǎn)能 59 萬噸/日。
2.3. 國內(nèi)行業(yè)集中度提升+海外市場拓展,龍頭增速有望高于行業(yè)
垃圾焚燒企業(yè)加速“跑馬圈地”,在手訂單規(guī)模不斷擴(kuò)大。前些年在一系列政策大力支持下,各城市競相建立垃圾焚燒發(fā)電廠,并在國內(nèi)掀起投資并購浪潮。行業(yè)外企業(yè)通過并購快速切入垃圾焚燒領(lǐng)域,行業(yè)內(nèi)企業(yè)借助并購迅速擴(kuò)大自身規(guī)模。例如,2011 年,水務(wù)領(lǐng)域龍頭首創(chuàng)股份通過收購新環(huán)保能源,將業(yè)務(wù)拓展至固廢處理領(lǐng)域;2013 年,瀚藍(lán)環(huán)境收購創(chuàng)冠環(huán)保(中國)有限公司 100%股權(quán),垃圾規(guī)劃處理能力一年內(nèi)提升四倍。并購趨勢下,龍頭企業(yè)在手規(guī)模不斷擴(kuò)大,截至 2019 年,在手訂單規(guī)模前十企業(yè)市占率達(dá) 55%,前三占有率分別為 11/6/6%。

行業(yè)集中度較國外發(fā)達(dá)國家仍有差距,未來有望進(jìn)一步提升。據(jù)卡萬塔公司總裁 2019 年 10 月發(fā)言介紹,卡萬塔在美國市場的占有率已接近 70%。相比之下,我國垃圾焚燒行業(yè)龍頭企業(yè)市占率仍較低,未來有望通過并購整合,繼續(xù)擴(kuò)大市場規(guī)模,行業(yè)集中度或?qū)⑦M(jìn)一步提高。

海外拓展穩(wěn)步推進(jìn),龍頭企業(yè)擁有多個海外運(yùn)營項目。隨著國內(nèi)焚燒設(shè)備及技術(shù)的日漸成 熟,國內(nèi)垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)已由早期的技術(shù)引進(jìn)者轉(zhuǎn)向設(shè)備、技術(shù)輸出者,并通過海外并購等方式迅速開拓海外市場。目前已有多家企業(yè)擁有數(shù)個海外投資運(yùn)營的垃圾焚燒發(fā)電項目,涵蓋東南亞、歐洲乃至美洲等多個區(qū)域。
在國內(nèi)產(chǎn)能增速放緩背景下,企業(yè)“出海”或成趨勢。一方面,國內(nèi)新增產(chǎn)能增速呈放緩 趨勢;另一方面,海外新興市場空間廣闊。發(fā)展中國家城市生活垃圾的無害化率較低,對垃圾焚燒技術(shù)和裝備需求旺盛。國內(nèi)企業(yè)有望搭乘“一帶一路”政策東風(fēng),憑借成熟的技術(shù)與裝備進(jìn)一步擴(kuò)大海外業(yè)務(wù)規(guī)模,海外業(yè)務(wù)發(fā)展前景廣闊。
展望未來,行業(yè)集中度提升+海外市場拓展,龍頭增速有望高于行業(yè)。垃圾焚燒行業(yè)具有一定的資金、技術(shù)壁壘,且對企業(yè)的項目運(yùn)營能力有一定要求,龍頭企業(yè)優(yōu)勢突出,訂單獲取能力較強(qiáng),疊加較強(qiáng)的并購整合能力以及海外業(yè)務(wù)拓展能力,增速有望高于行業(yè)。龍頭企業(yè)在建及籌建產(chǎn)能規(guī)模大,未來隨著在建項目逐步達(dá)產(chǎn),業(yè)績有望保持較快增長。

3. 盈利性方面,中長期看有望逐步改善
3.1. 運(yùn)營占比提升+補(bǔ)貼項目確權(quán),企業(yè)盈利能力和現(xiàn)金流有望改善
3.1.1. 垃圾發(fā)電企業(yè)普遍呈現(xiàn)高負(fù)債、高財務(wù)費(fèi)用率的特征
初始投資較大疊加存量項目補(bǔ)貼拖欠,垃圾發(fā)電企業(yè)普遍呈現(xiàn)高負(fù)債、高財務(wù)費(fèi)用率的特征。垃圾焚燒項目前期投資較高,企業(yè)投產(chǎn)高峰階段資本支出較大,導(dǎo)致現(xiàn)金流承壓;同時為了滿足融資需求,企業(yè)財務(wù)杠桿也較高,導(dǎo)致財務(wù)費(fèi)用率較高。此外,在存量項目補(bǔ)貼拖欠的影響下,一方面,企業(yè)賬面存在較多應(yīng)收賬款,資金回籠受限;另一方面,計提的大額減值損失對企業(yè)利潤也有一定侵蝕。以幾家垃圾焚燒龍頭企業(yè) 2019 年財務(wù)數(shù)據(jù)為例,應(yīng)收賬款占流動資產(chǎn)及營收的比例較高,減值損失占營收的平均比例也達(dá)到 1.2%。

3.1.2. 運(yùn)營占比提升+補(bǔ)貼發(fā)放提速,垃圾發(fā)電企業(yè)報表有望迎來修復(fù)
運(yùn)營占比提升,改善企業(yè)盈利能力及現(xiàn)金流情況。隨著企業(yè)在建項目陸續(xù)達(dá)產(chǎn),疊加國內(nèi)新增產(chǎn)能增速放緩背景下,項目新建數(shù)量增速或?qū)⒎啪彛髽I(yè)運(yùn)營項目占比有望提升。相較于投產(chǎn)期,運(yùn)營期資本開支壓力減小,企業(yè)現(xiàn)金流壓力將得到緩解;同時企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債 率下降,有助于降低財務(wù)費(fèi)用,改善項目盈利能力。以偉明環(huán)保瑞安項目為例,該項目于 2010 年 8 月動工建設(shè),于 2014 年 5 月開始運(yùn)營。進(jìn)入運(yùn)營期后,瑞安公司(瑞安項目的運(yùn)營主體)資產(chǎn)負(fù)債率有所下降,同時凈利率有所提升。
存量項目拖欠的補(bǔ)貼解決后,企業(yè)現(xiàn)金流有望得到改善。補(bǔ)貼發(fā)放不僅可以通過改善現(xiàn)金流,降低財務(wù)杠桿來減少財務(wù)費(fèi)用,同時應(yīng)收賬款收回,前期應(yīng)收賬款計提減值沖回,也將增加公司當(dāng)期業(yè)績。截止 2020 年 4 月,全國垃圾焚燒運(yùn)營規(guī)模 50 萬噸/日,其中未納入目錄項目占比約 48%,累計拖欠補(bǔ)貼金額約 130 億元。從企業(yè)具體情況來看,我們測算出 2016-2020 年各家企業(yè)的累計拖欠補(bǔ)貼,并以累計拖欠補(bǔ)貼金額占 2019 年營收的比例作為利好彈性的觀測值。若存量補(bǔ)貼發(fā)放,對垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)將帶來較大的現(xiàn)金流改善。
3.2. 熱值增+技術(shù)優(yōu)化,噸發(fā)電量有望持續(xù)提升
垃圾焚燒廠噸發(fā)電量及噸上網(wǎng)電量提升趨勢明顯。近年來,我國垃圾焚燒企業(yè)噸發(fā)電量及 噸上網(wǎng)電量呈現(xiàn)出明顯提升趨勢。深圳市生活垃圾處理監(jiān)管中心的數(shù)據(jù)顯示,2011~2018 年間,垃圾焚燒企業(yè)的噸垃圾上網(wǎng)電量均值提升了 42Kwh。龍頭企業(yè)提升趨勢更明顯,偉 明環(huán)保噸發(fā)電量由 2011 年 294Kwh 提升 75Kwh 至 2019 年 369Kwh,噸上網(wǎng)電量由 2011 年 239Kwh 提升 52Kwh 至 2020H1 的 291Kwh;光大環(huán)境噸上網(wǎng)電量也由 2011 年 226Kwh 提升 94Kwh 至 2020H1 的 320Kwh。

3.2.1. 噸發(fā)電量提升原因一:生活水平提高及垃圾分類驅(qū)動熱值提升
垃圾成分決定垃圾熱值,進(jìn)而影響噸發(fā)電量。生活垃圾熱值是影響垃圾焚燒噸發(fā)電量的關(guān)鍵因素。而垃圾熱值主要取決于構(gòu)成垃圾的各種廢棄物性質(zhì)及其所占比例,廚余垃圾等含水率較高的垃圾對熱值的負(fù)向影響較大,可燃燒垃圾、塑料垃圾等對熱值的正向影響較大。
生活水平的提高會帶動可燃物占比提升,垃圾熱值同步提升。隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展和生活水平提高,生活垃圾中磚渣土等不可燃物的占比逐年降低,塑料等可燃物的占比逐年上升,垃圾熱值同步提升。據(jù)《我國城市生活垃圾焚燒發(fā)電廠垃圾熱值分析》的研究表明,若以工業(yè)增加值作為衡量經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)程度的指標(biāo),可發(fā)現(xiàn)工業(yè)增加值較高的城市(廣州、深圳、上海等)入廠垃圾熱值年平均增長率高于工業(yè)發(fā)展水平較弱的城市(青島、武漢、成都等), 體現(xiàn)出經(jīng)濟(jì)水平對生活垃圾熱值的進(jìn)一步拉動作用。
此外,隨著我國垃圾分類體系的逐步完善,生活垃圾整體含水率降低,對熱值提升亦有正向貢獻(xiàn)。據(jù)深圳市生活垃圾處理監(jiān)管中心發(fā)布的文章顯示,當(dāng)生物質(zhì)垃圾分類率為 20%時, 剩余垃圾的低位熱值將由 4419kJ/kg 升高 5465kJ/kg;當(dāng)生物質(zhì)垃圾分類率達(dá)到39%,剩余垃圾的低位熱值將達(dá)到 7000kJ/kg。以上海為例,據(jù)上海市老港固廢基地負(fù)責(zé)人介紹,實(shí)施分類政策后,每噸垃圾燃燒熱值由 1700 大卡提升 35%至 2300 大卡,發(fā)電量由 480 度提升 15%至 550 度。

3.2.2. 噸發(fā)電量提升原因二:技術(shù)工藝優(yōu)化
爐排爐已成為成熟的技術(shù)路線。垃圾焚燒技術(shù)主要包括流化床焚燒和爐排爐焚燒。在行業(yè)發(fā)展初期,由于國外引進(jìn)的爐排爐焚燒技術(shù)存在不適應(yīng)性以及成本高昂等問題,國內(nèi)自主研發(fā)的流化床焚燒技術(shù)應(yīng)用較多。隨著國產(chǎn)化爐排爐技術(shù)發(fā)展,以及流化床技術(shù)“多飛灰” 不足的凸顯,爐排爐技術(shù)逐漸取代流化床技術(shù),得到快速發(fā)展。
從現(xiàn)有爐型分布上看,2020 年,全國已運(yùn)行垃圾焚燒廠 492 座,涉及 1202 臺焚燒爐,其中,機(jī)械爐排爐臺數(shù)占比超過 86%,循環(huán)流化床臺數(shù)占比不到 14%;從處置量來看,全國機(jī)械爐排爐日合計處理能力超過 48 萬噸,循環(huán)流化床日合計處理能力僅為 7 萬 1 千噸左 右。

相較于流化床技術(shù),爐排爐技術(shù)因垃圾瀝水量較多、鍋爐效率較高等原因,具有更高的噸上網(wǎng)量,從而帶動垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)盈利能力提升。
中溫次高壓技術(shù)逐步得到推廣。在過去,受限于生活垃圾的復(fù)雜性以及焚燒發(fā)電技術(shù)處理水平有限,國內(nèi)垃圾焚燒電廠基本采用中溫中壓蒸汽參數(shù)來防止過熱器等受熱面管高溫腐蝕。但據(jù)《生活垃圾焚燒廠噸垃圾發(fā)電量的研究分析》研究表明,垃圾熱值相近的情況下, 使用中溫次高壓參數(shù)時發(fā)電量更高。隨著我國垃圾分類的推進(jìn)及焚燒發(fā)電技術(shù)日益成熟, 部分焚燒廠率先使用中溫次高壓技術(shù)來提高發(fā)電效率。例如在 2009 年,深能源投資的武漢市江北西部垃圾焚燒廠、福建創(chuàng)冠投資的湖北黃石垃圾焚燒發(fā)電廠、在建的北京廊坊垃圾焚燒發(fā)電項目等先后采用中溫次高壓技術(shù),在國內(nèi)掀起應(yīng)用熱潮,中溫次高壓技術(shù)也逐步得到推廣,進(jìn)一步提升噸發(fā)電量。
3.2.3. 噸發(fā)電量較國外仍有較大提升空間
我國噸發(fā)電量較發(fā)達(dá)國家仍有差距,未來提升空間較大。深圳市生活垃圾處理監(jiān)管中心發(fā)布的文章顯示,美國生活垃圾熱值可達(dá)到我國目前平均水平的兩倍,美國生活垃圾焚燒噸發(fā)電量也在 600kWh 以上,表明我國生活垃圾熱值及噸發(fā)電量仍有較大提升空間。展望未來,垃圾分類制度仍在持續(xù)推進(jìn),焚燒企業(yè)的處理工藝仍在不斷優(yōu)化,噸發(fā)電量提升未來可期,垃圾焚燒企業(yè)盈利能力有望得到持續(xù)優(yōu)化。

噸發(fā)電量提升30-54 度/噸(提升 10-18%),可對沖政策負(fù)向影響。對一個日處置量 1000 噸的垃圾焚燒項目進(jìn)行測算,假設(shè)在項目補(bǔ)貼結(jié)束后,標(biāo)桿上網(wǎng)電價按 0.45 元/度確認(rèn);在技術(shù)提升所帶來的不同上網(wǎng)電量情景假定下,我們發(fā)現(xiàn),假定其他條件不變,補(bǔ)貼 15 年后退坡,若項目噸發(fā)電量較測算基準(zhǔn)(300 度/噸)提升 30 度/噸(提升 10%),將能維持項目的 IRR 不變(8.8%)。補(bǔ)貼 10 年后退坡,若項目噸發(fā)電量較測算基準(zhǔn)提升 54 度/ 噸(提升 18%),項目的 IRR 也能保持不變。
3.3. 收費(fèi)制度逐步完善,垃圾處置費(fèi)有望上調(diào)
3.3.1. 國內(nèi)以定額征收為主,財政補(bǔ)貼缺口較大
垃圾處置收費(fèi)制度主要包括定額征收及計量征收。定額征收主要指以家庭住戶或者個人作為收費(fèi)單位,不論垃圾排放量的多少,一律按照當(dāng)?shù)卣_定的繳費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行繳費(fèi),收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)較低。計量征收包括按指定垃圾桶數(shù)征收、按垃圾重量征收和按垃圾袋數(shù)量征收等, 與垃圾產(chǎn)生量直接掛鉤。
1991 年,我國開始提出對城市垃圾處置實(shí)行服務(wù)性收費(fèi)制度,并于 2018 年首次提出 “按量收費(fèi)”經(jīng)濟(jì)政策。以 2002 年 6 月國家發(fā)改委等部委聯(lián)合頒布《關(guān)于實(shí)行城市生活垃圾處理收費(fèi)制度促進(jìn)垃圾處理產(chǎn)業(yè)化的通知》 為時間節(jié)點(diǎn), 我國正式開征城市生活垃圾處置費(fèi)。自 2011 年起, 一些城市政府高度重視垃圾分類, “按量收費(fèi)”政策在北京與廣州兩個 城市先后醞釀并試點(diǎn)。2018 年 6 月,國家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于創(chuàng)新和完善促進(jìn)綠色發(fā)展價格機(jī)制的意見》,提出 2020 年底前,全國城市及建制鎮(zhèn)全面建立生活垃圾處理收費(fèi)制度, 同時首次明確提出 “按量收費(fèi)”的經(jīng)濟(jì)政策,嘗試以經(jīng)濟(jì)激勵改變行為人的垃圾處置行 為。
居民端收費(fèi)以定額為主,非居民端實(shí)現(xiàn)計量征收。①收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn):據(jù)國家發(fā)改委的數(shù)據(jù),除沈陽、寧波和上海外,33 個城市制定了居民生活垃圾處置費(fèi)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn),其中,長沙、???和烏魯木齊為水消費(fèi)系數(shù)法隨水計征,深圳為按排污水量計征,其他 28 個城市為按戶或按人計征。除沈陽外,35 個城市制定了非居民生活垃圾處理收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)。②收費(fèi)方式:主要 是上門收取和委托代收,采取委托代收的,一般為委托居委會、物業(yè)公司代收,委托稅務(wù)、 工商、財政等部門代收代繳,或與水費(fèi)、燃?xì)赓M(fèi)等公用事業(yè)費(fèi)用聯(lián)合收取等。

收支不平衡,財政補(bǔ)貼壓力較大。①費(fèi)率標(biāo)準(zhǔn)制定較低。由于部分地區(qū)垃圾處理收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)制定較早,遠(yuǎn)低于當(dāng)前垃圾處理成本。數(shù)據(jù)顯示,我國垃圾處置費(fèi)用收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)基本上都在每戶 200 元/年以下。②收繳率較低。據(jù)不完全統(tǒng)計,我國城鎮(zhèn)垃圾處置費(fèi)用收繳率不足 30%,農(nóng)村比例更低。原因在于許多城市的生活垃圾處理收費(fèi)辦法和實(shí)施細(xì)節(jié)規(guī)定過于粗糙,征收主體不一,收費(fèi)混亂。加之相關(guān)征收措施和監(jiān)管體系不完備,重復(fù)收費(fèi)和亂收費(fèi)現(xiàn)象嚴(yán)重。據(jù)國家發(fā)改委的數(shù)據(jù),在 36 個大中城市中,除上海外,普遍反映收支不平衡, 財政補(bǔ)貼壓力較大。
從企業(yè)端來看,噸垃圾處置收入整體水平較低。在我國經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)地區(qū),受人工成本高等因素影響,噸垃圾處置費(fèi)可高達(dá) 150 元/噸以上,普遍位于 100 元/噸左右;其他城市噸垃圾處置費(fèi)介于 50-100 元;極個別地區(qū)為了搶占市場,噸垃圾處置費(fèi)低于 30 元。據(jù)我們統(tǒng)計的各年新增項目中標(biāo)情況,2018 年噸垃圾處置費(fèi)平均達(dá)到 73 元,而同期英國噸垃圾處置費(fèi)高達(dá) 800 元,卡萬塔噸垃圾處置費(fèi)折算后約 509 元,均高于國內(nèi)水平。

3.3.2. 國外發(fā)達(dá)國家以計量征收為主,征收水平較高
相較于定額征收,計量征收對垃圾減量的激勵作用更大,也是國外發(fā)達(dá)國家的主要收費(fèi)方式。由于計量征收與垃圾產(chǎn)生量直接掛鉤,更容易讓居民及企業(yè)端產(chǎn)生 “自己污染、自 己負(fù)責(zé)”的意識,以達(dá)到垃圾減量化的效果。大多數(shù)國外發(fā)達(dá)國家采取計量征收方式。
(1)日本:垃圾收費(fèi)實(shí)施率高,多采用單一計量收費(fèi)制
日本大規(guī)模實(shí)施垃圾收費(fèi)制度,收費(fèi)實(shí)施率較高。2000 年開始,垃圾收費(fèi)制度在日本得到了大規(guī)模實(shí)施,2000 年至 2018 年 10 月共計新增 330 個垃圾收費(fèi)城市。日本東洋大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)系山谷修作教授的調(diào)查統(tǒng)計顯示,截至 2018 年 10 月,日本的城市、町、村收費(fèi)實(shí)施率分別為 57.8%、69.6%和 65.6%。

日本多采用單一計量收費(fèi)制。在日本,常見的垃圾收費(fèi)類型有單一計量收費(fèi)制、累進(jìn)計量收費(fèi)制、定量免費(fèi)制、補(bǔ)助組合收費(fèi)制和定額收費(fèi)制 5 種。據(jù)山谷修作的調(diào)查統(tǒng)計,截至2015 年 4 月,日本全國 457 個實(shí)行垃圾收費(fèi)的城市中,有 430 個城市采用單一計量收費(fèi)制,所占比率為 94%。在采用單一計量收費(fèi)制的城市中,單個垃圾袋價格(通常為 40~50L 的大袋)以 30-50 日元(1.92-3.20 人民幣)居多。
日本垃圾處理廠建設(shè)資金及運(yùn)營費(fèi)用由財政承擔(dān),財政支出負(fù)擔(dān)加大對垃圾有償收費(fèi)制度的實(shí)施有推動作用。隨著日本垃圾處置費(fèi)用隨處置量與日俱增,財政支出負(fù)擔(dān)加大。例如 北九州市的日明凈工廠,在該地區(qū)未實(shí)施垃圾收費(fèi)制度時,2008 年運(yùn)營收入不及費(fèi)用支出的一半,剩余的運(yùn)營費(fèi)用缺口部分需要依靠財政補(bǔ)貼。據(jù)《日本垃圾處理:政策演進(jìn)、影響因素與成功經(jīng)驗(yàn)》文中介紹,為了緩解財政支出壓力,日本實(shí)施生活垃圾有償收費(fèi)制度的市町村有所上升,以滿足垃圾處置資金需求,體現(xiàn)出財政支出壓力對垃圾收費(fèi)制度的推 動作用。
(2)美國:以計量收費(fèi)制為主,垃圾處置費(fèi)由“污染”主體承擔(dān)
美國較早推行計量收費(fèi)制。1980s 起,計量收費(fèi)制在美國多個地區(qū)興起。到 2008 年,美國已有 7100 個社區(qū),通過計量收費(fèi)的方式向 7500 萬人征收垃圾處置費(fèi),約占總?cè)丝诘?25%。其采取的計量方式大多是隨垃圾桶或者垃圾袋、垃圾標(biāo)簽征收。以馬薩諸塞州的阿特爾伯勒為例,該地于 2005 年起實(shí)施計量收費(fèi)制度,居民每月需繳納 15 美元,每周可處理 36 加侖以內(nèi)的垃圾,超過則需另外購買購物袋(7.2 加侖的購物袋需支付 1.5 美元)。

垃圾處置費(fèi)由“污染”主體承擔(dān),市場化程度較高。美國垃圾處置費(fèi)按照“誰污染、誰付費(fèi)”的原則,由當(dāng)?shù)卣蚴者\(yùn)企業(yè)向居民(企業(yè))收取,再支付給焚燒廠業(yè)主或運(yùn)營商, 每噸垃圾處置費(fèi)在 50-70 美元之間居多。市場化機(jī)制下,垃圾處置費(fèi)成為垃圾焚燒廠收入 的最主要來源。美國焚燒企業(yè)垃圾處置費(fèi)占總運(yùn)營收入的比例平均值約 70%,以卡萬塔為例,垃圾處置費(fèi)收入占比常年高于 60%,2020Q1-3 垃圾處置費(fèi)收入占比達(dá) 75%。

3.3.3. 我國垃圾收費(fèi)政策細(xì)則有望逐步完善,處置費(fèi)有望上調(diào)
從國外實(shí)踐看,計量收費(fèi)制度下征收水平較高,能為垃圾焚燒廠處置費(fèi)收入提供更為充足的資金保障,但是否實(shí)施計量收費(fèi)制仍需衡量多方利益。一方面,制定計量收費(fèi)制度需要 更多政策的制定和執(zhí)行成本;另一方面,實(shí)施計量制度還需要用于計量的運(yùn)輸設(shè)備、健全的垃圾回收機(jī)制等。據(jù)《關(guān)于城市生活垃圾不同收費(fèi)制度的思考》文中分析,我國大部分城市未采用計量收費(fèi)制度的原因,除了更多的交易費(fèi)用外,還包括居民責(zé)任意識不強(qiáng)、回收機(jī)制不完全等,且這一制度有可能導(dǎo)致非法傾倒、私自焚燒垃圾等現(xiàn)象。
國內(nèi)政策環(huán)境逐步成熟,征收方式有望向計量轉(zhuǎn)變,垃圾處置費(fèi)或?qū)⑸险{(diào)。從全球?qū)嵺`看, 人均 GDP 水平較高、回收體系較健全的發(fā)達(dá)國家更多采用計量收費(fèi)政策。我國人均 GDP 水平正在穩(wěn)步上升,加之垃圾分類、回收體系的不斷健全以及居民環(huán)境意識的逐步增強(qiáng), 垃圾收費(fèi)制度有望向計量征收轉(zhuǎn)變。此外,隨著人工費(fèi)用、燃油和材料等價格上漲,定價部門預(yù)計將按實(shí)際情況細(xì)化收費(fèi)項目,調(diào)整收費(fèi)項目和費(fèi)率,垃圾焚燒企業(yè)垃圾處置費(fèi)也有望上調(diào)。
垃圾處置單價上調(diào) 22%-39%可對沖政策負(fù)向影響。國補(bǔ)退坡政策施行后,若想維持項目盈利能力不變,垃圾焚燒企業(yè)可與地方政府協(xié)調(diào),爭取上調(diào)垃圾處置費(fèi),從而確保項目的盈利能力和收入水平。據(jù)我們測算,在補(bǔ)貼 15 年后退坡的假設(shè)下,為維持項目 IRR 不變,政府的垃圾處理單價應(yīng)該從 60 元/噸上調(diào)至 73 元/噸,上調(diào)幅度 22%;10 年后退坡,則應(yīng)上調(diào)至 83 元/噸,上調(diào)幅度 39%。
4. 綜合成長及盈利性因素,垃圾焚燒運(yùn)營收入仍有增長空間
垃圾分類會帶來“量減”和“熱值提升”雙向影響。垃圾分類一方面會通過提高資源化處置量,影響焚燒處置量;另一方面也通過降低生活垃圾中濕垃圾占比,帶動入爐垃圾熱值提升,使得噸發(fā)電量同步提升。
綜合考慮垃圾分類帶來的“量減”+“熱值升”,以及城鎮(zhèn)化率提升、技術(shù)工藝優(yōu)化等影響因素,據(jù)我們測算,2019-2025 年垃圾焚燒行業(yè)運(yùn)營收入 GAGR 約 7%,垃圾分類減量化影響下仍有增長空間。
核心假設(shè)如下:
①生活垃圾各成分占比:假定濕垃圾、可回收垃圾及干垃圾占比分別為 55%、10%、35%。由于有害垃圾占比很小,暫不考慮有害垃圾的影響。
②分出比例:假定濕垃圾與可回收垃圾的分出比例相同,2019 年設(shè)定為 15%,隨著分類體 系的健全,逐年提升 10%。
③濕垃圾回收處置率:假定 2019 年濕垃圾回收處置率 40%,并隨著廚余處置產(chǎn)能擴(kuò)增,逐年提升 10%。
④殘渣占比:由于濕垃圾資源化處置后的廢渣仍需通過焚燒進(jìn)行最終處置,假定殘渣占比 20%。
⑤由垃圾分類導(dǎo)致的噸發(fā)提升量:據(jù)《深圳市生活垃圾分類對垃圾焚燒影響的研究》相關(guān)內(nèi)容,我們推算出當(dāng)濕垃圾在入爐垃圾中的占比降低 1% 時,噸垃圾發(fā)電量可以提升 2.2-3.0Kwh,保守假定濕垃圾占比下降 1%會帶來噸發(fā)電量提升 2.2Kwh。
⑥由技術(shù)工藝優(yōu)化導(dǎo)致的噸發(fā)提升量:據(jù)《生活垃圾焚燒發(fā)電廠發(fā)電量提升因素分析》介紹,李坑一廠借助中溫超高壓技術(shù),噸垃圾發(fā)電量達(dá) 350~360kWh,以及在垃圾熱值相近 的情況下,中溫次高壓余熱鍋爐發(fā)電量增加 17%。我們假定技術(shù)優(yōu)化帶來噸發(fā)電量提升50Kwh,由2019年300Kwh線性提升至2025年350Kwh。
⑦噸垃圾處置費(fèi)及年復(fù)合增長率:假定 2019 年噸垃圾處置費(fèi)單價 70 元,未來每年按 CPI 增速 3%增長。
城鎮(zhèn)化率提升+人均垃圾清運(yùn)量提升+技術(shù)優(yōu)化三道屏障,可對沖垃圾分類減量影響,運(yùn)營總收入市場空間有望保持增長。若從靜態(tài)時點(diǎn)單獨(dú)分析垃圾分類對焚燒量的影響,在 2019 年數(shù)據(jù)及相關(guān)假設(shè)的基礎(chǔ)上,相較于垃圾分類前,隨著濕垃圾分出比例提升,焚燒處置量下滑程度加大。
但從長期動態(tài)視角看,在城鎮(zhèn)化率、人均垃圾清運(yùn)量、焚燒占比共同提升趨勢下,焚燒需求仍將保持旺盛,疊加垃圾分類及技術(shù)進(jìn)步驅(qū)動下的噸上網(wǎng)電量提升,垃圾焚燒廠運(yùn)營收入市場空間有望保持正增長。

5. 風(fēng)險提示
補(bǔ)貼資金持續(xù)拖欠:補(bǔ)貼資金拖欠,垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)資金回籠受限。為了滿足融資需求, 企業(yè)財務(wù)杠桿較高,導(dǎo)致財務(wù)費(fèi)用率較高。此外,計提的大額減值損失對企業(yè)利潤也有一定侵蝕。
垃圾分類及技術(shù)進(jìn)展緩慢:垃圾分類及焚燒技術(shù)優(yōu)化,利好企業(yè)噸上網(wǎng)電量提升。若進(jìn)展緩慢,企業(yè)盈利能力改善可能不及預(yù)期。
新增中標(biāo)項目不及預(yù)期:由于行業(yè)面臨較為激烈的競爭,以及各地區(qū)規(guī)劃新增產(chǎn)能增速放緩,企業(yè)新增中標(biāo)項目數(shù)量及規(guī)??赡懿患邦A(yù)期,影響營收增速。
產(chǎn)能利用率不足:隨著垃圾焚燒行業(yè)處置產(chǎn)能規(guī)模擴(kuò)大,企業(yè)產(chǎn)能利用率或有所下滑,影響經(jīng)濟(jì)效益。

來源 | 未來智庫
作者 | 郭麗麗 楊陽 王茜
編輯 | 曹憶婕

特此聲明:
1. 本網(wǎng)轉(zhuǎn)載并注明自其他來源的作品,目的在于傳遞更多信息,并不代表本網(wǎng)贊同其觀點(diǎn)。
2. 請文章來源方確保投稿文章內(nèi)容及其附屬圖片無版權(quán)爭議問題,如發(fā)生涉及內(nèi)容、版權(quán)等問題,文章來源方自負(fù)相關(guān)法律責(zé)任。
3. 如涉及作品內(nèi)容、版權(quán)等問題,請在作品發(fā)表之日內(nèi)起一周內(nèi)與本網(wǎng)聯(lián)系,否則視為放棄相關(guān)權(quán)益。