央企、地方國資大舉進(jìn)入環(huán)保、上市民企找“金主”輸血紓困，表面是一場買與賣的商業(yè)游戲，實(shí)則加速了高負(fù)債和問題環(huán)保企業(yè)的出清，而今后迎來環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展的新階段奠定了基礎(chǔ)。
在寫正文前，先說一下發(fā)生在筆者身上的一則小故事。前不久，圈內(nèi)一位朋友私信我，說他最近手上有幾個800噸/日以下的垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目打算轉(zhuǎn)讓，簽約、建設(shè)中、運(yùn)營的都有，問我有沒有熟悉朋友，對東三省地區(qū)垃圾焚燒投資感興趣的？聯(lián)系了一圈，有的一提東三省，就呵呵，說投資不過山海關(guān)；也有的說，日處理規(guī)模有點(diǎn)小，不符合公司收并購標(biāo)準(zhǔn)，公司只對800噸/日以上感興趣；還有的說，目前經(jīng)濟(jì)形勢不太好，公司戰(zhàn)略在收縮儲備資金“過冬”，不準(zhǔn)備大規(guī)模擴(kuò)張了。總之，找了好幾家意向企業(yè)，但最終都因?yàn)檫@樣那樣的原因，不了了之。雖然買賣沒有談成，但至少說明了一個現(xiàn)象，經(jīng)過前幾年產(chǎn)業(yè)寒冬、國進(jìn)民退、疫情幾番沖擊，大家越來越趨于理性了。由之前的“買買買”到如今的“賣賣賣”，已經(jīng)很難看到大規(guī)模擴(kuò)張了。大家都在為了活下去，或者活得更好而做業(yè)務(wù)取舍，導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)間兼并重組、收并購活動異?；钴S，直接創(chuàng)下了歷年之最。接下來，《環(huán)保圈》基于2021年發(fā)生的收并購案件，分上下兩篇詳細(xì)解讀，通過標(biāo)的內(nèi)容、收購價、并購目的、并購類型四個方面，在全景掃描2021年環(huán)保行業(yè)收并購案的基礎(chǔ)上，試著為大家回答三個問題：1、全行業(yè)幾乎都在“賣賣賣”，大點(diǎn)的賣股權(quán)，小點(diǎn)的賣項(xiàng)目，短短幾年間，為何環(huán)保行業(yè)變化如此之大？2、在環(huán)保生意越來越難做的當(dāng)下，在不確定性、內(nèi)卷、焦慮陰霾的籠罩之下，為何依然還有步伐大、膽子肥的企業(yè)進(jìn)駐環(huán)保？3、都說危中有機(jī)，大危有大機(jī)，環(huán)保行業(yè)從2019年、2020年、2021年連續(xù)“?！绷?年了，到了2022年，危中的“機(jī)”是否真正來了？還要等待多久？ “多、大、全、深”
2021年環(huán)保行業(yè)并購規(guī)模突破500億元，創(chuàng)歷年之最！
在回答這些問題之前，讓我們先看看去年環(huán)保行業(yè)收并購的總體情況。其實(shí)，去年年中的時候，筆者已經(jīng)對2021年上半年環(huán)保行業(yè)的并購做過一次全面梳理。當(dāng)時的結(jié)論是：從數(shù)量和金額上，2021年我國環(huán)保產(chǎn)業(yè)收并購活動要比往年猛烈，半年的交易量就幾乎趕上2015年-2017年全年400億元的交易額了。到了去年下半年，據(jù)《環(huán)保圈》繼續(xù)跟蹤觀察，雖說交易資金沒有上半年高（主要由于兩大重磅天價收購案——威立雅并購蘇伊士/中國天楹115億元出售Urbaser均發(fā)生在上半年），但是從交易數(shù)量來看，去年下半年產(chǎn)業(yè)間大大小小的收并購案要比上半年更加頻繁，幾千萬、上億元的交易活動比比皆是。據(jù)《環(huán)保圈》不完全統(tǒng)計(jì)，2021全年，我國環(huán)保產(chǎn)業(yè)累計(jì)發(fā)生88起收并購案，交易金額突破500億元，相較于以往約400億元/年的并購規(guī)模上漲了20%。產(chǎn)業(yè)間弱肉強(qiáng)食、兼并重組大潮空前高漲，交易標(biāo)的不僅局限于同行業(yè)間上下游業(yè)務(wù)延伸，還涉及到龍頭企業(yè)合并、實(shí)控人轉(zhuǎn)讓、控股權(quán)變更、項(xiàng)目出售等，范圍涉及威立雅、蘇伊士、三峽、北控、光大環(huán)境、城發(fā)環(huán)境、啟迪環(huán)境、葛洲壩、上海環(huán)境、博天環(huán)境、中國天楹、云南水務(wù)、首創(chuàng)環(huán)境、高能環(huán)境等100多家環(huán)保企業(yè)（文末附年度收并購詳情）。縱觀2021年環(huán)保產(chǎn)業(yè)的收購案，可以用“多、大、全、深”四個詞概括。多：數(shù)量之多為近年來之最，幾乎每個月都有并購案發(fā)生，少則5-6起，多則10-15起，大大小小的收購案在2021年迎來了集中爆發(fā)，尤其到年末最后兩個月達(dá)到高潮，累計(jì)發(fā)生26起并購案，頗有一種“趕在年末將大事了結(jié)”的意味。▼圖一：2021年環(huán)保并購案數(shù)量之多創(chuàng)歷年之最 
大：金額之大為近年來之最，相比以往平均每年300億元-400億元的規(guī)模，去年88起并購案交易總規(guī)模遠(yuǎn)不止上文提到500億元。由于部分收購交易金額未公開價格，像涉及到實(shí)控人變更、控股權(quán)轉(zhuǎn)讓以及三峽系舉牌增持的，還有國際環(huán)保巨頭威立雅并購蘇伊士，都未查到交易總價，如果加上這些，2021年度并購案肯定突破了500億元，甚至達(dá)到上千億元都有可能。▼圖二：2021年環(huán)保并購案交易金額創(chuàng)歷年之最，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過500億元 
尤其值得一提的是，去年年度TOP 10并購案累計(jì)交易規(guī)模高達(dá)300億元，排名前三的，除了業(yè)內(nèi)熟知買來又賣的中國天楹出售Urbaser之外，還有兩樁鮮為人知的收購大案：通用首創(chuàng)50.84億元轉(zhuǎn)讓40%深水集團(tuán)股權(quán)，以及清新環(huán)境作價22.51億元競買國潤水務(wù)。▼圖三：2021年年度十大并購交易案累計(jì)高達(dá)300億元 
全：類型之全為近年來之最，不同于以往單一跨界并購或者延伸產(chǎn)業(yè)鏈，去年88起并購案交易類型更加全面。既有出于戰(zhàn)略考慮，完善產(chǎn)業(yè)鏈上下游，迅速占領(lǐng)某個地區(qū)市場的；也有極個別傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)跨界轉(zhuǎn)型而來，搶灘環(huán)保的（環(huán)衛(wèi)賽道尤其突出）；還有像光大環(huán)境、城發(fā)環(huán)境、海天水務(wù)、高能環(huán)境等優(yōu)質(zhì)企業(yè)，為了進(jìn)一步增厚原有項(xiàng)目規(guī)模，直接收購成熟運(yùn)營資產(chǎn)的。但更多的是，不少我們熟知的上市環(huán)企為了降低負(fù)債、保存實(shí)力“過冬”、緩解資金流動壓力，開始“賣賣賣”，小至某個污水處理廠、垃圾焚燒廠股權(quán)出售，大至整個公司實(shí)控人發(fā)生變更，年末最后兩月累計(jì)發(fā)生的26起并購交易案，其中“賣賣賣”占據(jù)一半，高達(dá)14起。▼圖四：年末最后兩月26起并購交易案，“賣賣賣”占據(jù)一半 
深：影響之深為近年來之最，去年發(fā)生的88起收并購，從某種意義上講已經(jīng)不是某些企業(yè)的戰(zhàn)略進(jìn)與退，也不是傳統(tǒng)行業(yè)跨界環(huán)保這樣簡單，它背后傳遞的信號有央企、國資、民企、外企四股力量的競爭更迭，也有行業(yè)最徹底洗牌、低負(fù)債對高負(fù)債的清算等，意味深遠(yuǎn)。并購頻率之多、交易金額之大，波及范圍之廣，產(chǎn)業(yè)影響之深，讓2021年環(huán)保產(chǎn)業(yè)收并購更加有看頭。在這一年里，我們不僅見證了世界級環(huán)保巨頭“老大并購老二”的一波三折，也領(lǐng)略了三峽、地方國資進(jìn)擊環(huán)保行業(yè)的“兇猛”，還看到了部分民企賣資產(chǎn)，國資接盤“混改”大潮的落幕。從2020年8月，威立雅首次提出要收購蘇伊士股份起，直到2021年12月14日，歐盟委員會正式批準(zhǔn)二者收購交易，這場歷時1年零三個月，震驚環(huán)保圈的收購大案也進(jìn)入收尾階段。最終的收購價，威立雅同意以每股20.50歐元的價格收購蘇伊士股份，要比最初的每股15歐元的報(bào)價加價不少。（詳情查閱：威立雅蘇伊士簽署合并協(xié)議，“洋水務(wù)”劍指中國市場？）去年6月，中國天楹宣布要15億歐元（折合人民幣約115億元）出售Urbaser 100%股權(quán)，9月底就走完了各項(xiàng)流程，10月中下旬就披露完成了所有交割事項(xiàng)，速度非?？欤z毫不拖泥帶水。對于這場收購案，媒體評價大都是正面，甚至有的還說中國天楹“里外躺贏”，在持有Urbaser的這些年中，中國天楹不僅在技術(shù)提升、產(chǎn)業(yè)鏈布局、海外業(yè)務(wù)、品牌影響力等方面獲益匪淺，而且通過買賣騰挪，中間除了掙了3.5億歐元投資差價之外，還把公司資產(chǎn)負(fù)債率，商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)都降低了，簡直是人生贏家。（詳情查閱：中國天楹擬15億歐元出售Urbaser，賠了or賺了？）“一波三折”的城發(fā)環(huán)境換股吸收合并啟迪環(huán)境案，從去年年初一直持續(xù)到8月，才經(jīng)過河南省財(cái)政廳及河南省國資委正式批復(fù)，中間較為突破的是6月份，城發(fā)環(huán)境宣布擬12.8億元并購啟迪環(huán)境相關(guān)資產(chǎn)，其中擬定10億元收購鄭州啟迪零碳100%股權(quán)，2.81億元收購武漢啟迪生態(tài)所持的5家下屬公司95%股權(quán)。帶著政治任務(wù)而來的三峽集團(tuán)，近兩年不斷擴(kuò)大自己“朋友圈”，一旦被其看上，輕則舉牌增持股份，比如興蓉環(huán)境、上海環(huán)境就多次獲其增持；重則引入戰(zhàn)投，躍居大股東，比如中持，享受項(xiàng)目、訂單上的傾斜。據(jù)筆者不完全統(tǒng)計(jì)，2021年，三峽系通過三峽資本以及一致行動人長江生態(tài)環(huán)保集團(tuán)，引戰(zhàn)投、舉牌增持上市環(huán)企高達(dá)8家，其中不僅有北控水務(wù)、上海環(huán)境、中持股份、興蓉環(huán)境等水務(wù)龍頭，還有華光環(huán)能、納川股份、中儀股份等細(xì)分領(lǐng)域的“強(qiáng)兵悍將”。最后的這個，不是某一家環(huán)保企業(yè)，而是一類環(huán)保企業(yè)。從2018年起，環(huán)保行業(yè)的“混改潮”已經(jīng)持續(xù)了好幾年。本以為這場上市民企易主、國資混改的悲情大戲就要完結(jié)了，誰知去年還是斷斷續(xù)續(xù)有地方國資接盤上市民企案發(fā)生，兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)，博世科、巴安水務(wù)、博天環(huán)境、潤邦股份、啟迪環(huán)境終于在去年成功聯(lián)姻國資，抱上了金主大腿。▼圖五：三峽系和地方國資增持并購環(huán)保案例 
其中的緣由、波折、心酸，恐怕只有當(dāng)事人心里最清楚。“引入戰(zhàn)略投資者是一個雙向選擇的過程，就像處對象，不能看見別人都結(jié)婚了就慌了，還是要理性抉擇對的人。作為公眾公司，重要的是在承受壓力的過程中保持定力，從容面對選擇?！?/span>博天環(huán)境董事長趙笠鈞的一段話頗可以代表環(huán)保民企的心聲。其實(shí)，央企、地方國資大舉進(jìn)入環(huán)保、上市民企找“金主”輸血紓困，表面是一場買與賣的商業(yè)游戲，實(shí)則加速了高負(fù)債和問題環(huán)保企業(yè)的出清，而今后迎來環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展的新階段奠定了基礎(chǔ)。正如上文所說，這是行業(yè)最徹底的一次洗牌！也是低負(fù)債對高負(fù)債的清算，同時還是“央企國資主導(dǎo)、民企專注技術(shù)配套”產(chǎn)業(yè)新格局塑造的過程。縱觀每年業(yè)內(nèi)發(fā)生的收并購交易，大的也好，小的也罷，好比一面鏡子，能夠從中洞察公司戰(zhàn)略的進(jìn)與退，窺探環(huán)保產(chǎn)業(yè)競爭格局的變遷、細(xì)分賽道的冷與熱。七年前，2015年，“水十條”戰(zhàn)役打響，PPP風(fēng)頭強(qiáng)勁，圍繞黑臭水體、流域綜合治理大項(xiàng)目層出不窮，中字頭大央企、傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)紛紛跨界并購“買買買”，業(yè)內(nèi)驚呼“野蠻人來了”。五年前，2017年，受益于清廢行動、無廢城市、垃圾分類等政策的推動，固廢行業(yè)各個細(xì)分賽道——危廢、環(huán)衛(wèi)、有機(jī)垃圾等景氣度不斷高漲，各個子領(lǐng)域收并購交易頻繁發(fā)生，以2017年-2018年的危廢行業(yè)最為突出，兩年累計(jì)發(fā)生30多起并購案，超過14家行業(yè)外上市公司跨界涌入危廢行業(yè)。三年前，2019年，環(huán)保行業(yè)收并購開始細(xì)微變化，出現(xiàn)分化情形。1、由之前的“買買買”到如今的“賣賣賣”，主動收縮業(yè)務(wù)如今的環(huán)保行業(yè)，幾乎都是在“賣賣賣”，稍微大點(diǎn)的賣股權(quán)，小點(diǎn)的賣項(xiàng)目，主動收縮業(yè)務(wù)戰(zhàn)線。這里想強(qiáng)調(diào)一點(diǎn)，不得已“賣賣賣”的，不僅是業(yè)內(nèi)熟知的資金出現(xiàn)問題的環(huán)保民企，還有一批之前跨界進(jìn)軍環(huán)保的傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)，比如去年并購案的馬鞍山鋼鐵股份，子公司合肥板材就向?qū)毼渌畡?wù)轉(zhuǎn)讓了合肥供水100%股權(quán)，他們賣資產(chǎn)的目的是為了做強(qiáng)做精鋼鐵主業(yè)，有序退出非主業(yè)環(huán)保資產(chǎn)。在動蕩不確定大環(huán)境下，在主賽道上儲備更多的精兵強(qiáng)將，在非優(yōu)勢業(yè)務(wù)上快刀斬亂麻，不失為明智之舉。中國天楹出售Urbaser就是典型的例子。過去環(huán)保行業(yè)好的時候，中國企業(yè)紛紛走向海外，尋求國外的技術(shù)解決方案。如今國內(nèi)日子難過了，大家也就收縮戰(zhàn)線，海外并購隨之減少。這方面也很好理解，民企倒下騰出來的市場空間需要有人補(bǔ)上，于是央企、地方國資就開始了新一輪競爭，誰勝誰輸還需要繼續(xù)觀察。4、真正的洗牌與清算來了，未來或?qū)⒂瓉硇戮置?/span>縱觀近年來的環(huán)保并購大案，無論是上市民企找“金主”輸血紓困，還是諸如三峽、地方國資頻頻舉牌增持環(huán)保，從商業(yè)邏輯來看，其本質(zhì)都是一樣的，即加速高負(fù)債和問題環(huán)企的洗牌與出清，雖然過程很痛苦，但這也是整個行業(yè)內(nèi)我調(diào)整與優(yōu)化的必經(jīng)之路。滄海橫流，方顯英雄本色。只有經(jīng)歷了真正的寒冬，才能考驗(yàn)英雄的成色！環(huán)保行業(yè)真正的洗牌與清算來了，2021年很焦慮，2021年也很艱難。進(jìn)入2022年，這種行業(yè)出清或許仍將持續(xù)，我們必須學(xué)會在逆風(fēng)中行駛，戰(zhàn)勝寒冬，才能迎接更加燦爛的春天。附：2021年環(huán)保產(chǎn)業(yè)88起并購案全圖 
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