曾經(jīng)，東方園林被認(rèn)為是政府與社會資本合作（PPP）模式的“典范”，自2014年開始，這一模式的井噴式發(fā)展，帶動?xùn)|方園林業(yè)績爆發(fā)增長。

2015年東方園林累計中標(biāo)PPP項目約330億元，2016年中標(biāo)金額約380億元，兩年簽了600多億PPP合同，數(shù)量是之前5年合同總額的兩倍。截至今年上半年，東方園林已經(jīng)累計中了100多個PPP標(biāo)，遍布全國各地。

公司股價也隨之一路上漲，并在2017年10月創(chuàng)下了22.90元的歷史新高。

但PPP模式需要巨額資金，考驗企業(yè)的融資能力，而大跨步的進(jìn)擊使東方園林逐漸開始缺乏足夠的彈藥，特別是在去杠桿的背景下，流動性“灰犀牛”悄然來臨。

今年5月，東方園林發(fā)布了2018年公開發(fā)行公司債券（第一期）的發(fā)行結(jié)果，原計劃兩個品種發(fā)行規(guī)模不超過10億元補(bǔ)充資金流，票面利率高達(dá)7.00%，但最終兩個產(chǎn)品卻只募得了5000萬，其中一個債券產(chǎn)品更是無人問津，被市場稱為“史上最涼發(fā)債”。

由此，二級市場對東方園林的資金鏈擔(dān)憂加劇，甚至出現(xiàn)債務(wù)違約的猜疑，造成股價加速殺跌墜落，到10月16日，東方園林股價跌至階段新低7.34元/股，已經(jīng)較5月公司債券發(fā)行結(jié)果出來前下挫60%。

除了債券市場融資遇阻以外，公司還面臨高質(zhì)押，這讓實際控制人何巧女及丈夫唐凱遭遇前所未有的打擊，甚至計劃出讓不低于10%的股權(quán)降低質(zhì)押率。

隨后，在各方馳援下，今年8月份公司成功發(fā)行12億元債券，東方園林資金鏈略微有所緩解，但這也只是解決了燃眉之急但想恢復(fù)投資者的信心可能還需要更長時間。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，東方園林資金負(fù)擔(dān)重源自其在PPP領(lǐng)域擴(kuò)張?zhí)?，投資體系較為激進(jìn)，而融資體系和管理體系明顯并沒有準(zhǔn)備好。

實際上，東方園林所面臨的問題也不是個案。過去幾年，各地競相上馬PPP，但由于管理水平、體制機(jī)制等各種原因，部分PPP項目魚目混珠、良莠不齊，在一定程度上出現(xiàn)了“劣幣驅(qū)除良幣”的情況，造成效率損失。

從2017年下半年開始，中央深改委、國家發(fā)改委、財政部、國資委、“一行兩會”等國家主要經(jīng)濟(jì)主管部門密集出臺了一系列規(guī)范PPP發(fā)展的政策文件。有行業(yè)專家稱，未來PPP減量、減速和降溫不可避免，規(guī)范理性是主基調(diào)。

企業(yè)如何才能規(guī)避財務(wù)風(fēng)險呢？國投信達(dá)（北京）投資基金集團(tuán)有限公司政信事業(yè)中心總經(jīng)理孔慶銘表示，從企業(yè)角度來看，應(yīng)通過加強(qiáng)前期參與來為項目提質(zhì)增效，從項目的頂層設(shè)計入手，分析產(chǎn)業(yè)空間、戰(zhàn)略、投融資，整合區(qū)域內(nèi)土地、科技、人才、信息、品牌、創(chuàng)新等資源和要素，凝聚項目的優(yōu)勢資源，財務(wù)良性化才能水到渠成。

PPP融資取決于政府支持

事實上，何巧女的困境一方面來自于盲目的擴(kuò)張，另一方面也受去杠桿等政策不穩(wěn)定因素的影響。政策的變化使很多銀行等金融機(jī)構(gòu)采取了收縮策略，加之PPP的另一方——地方政府債務(wù)高企，PPP項目融資雪上加霜，“也導(dǎo)致一些半拉子工程的存在”。

9月初，危機(jī)中的何巧女在央行行長易綱面前直言：“現(xiàn)在民營企業(yè)太難了，如果易行長給我批準(zhǔn)一個銀行，我一定拯救那些企業(yè)于血泊之中，一個一個地救?！?/p>

近日，全國工商聯(lián)原副主席、中國PPP投資論壇主席孫曉華在“2018中國PPP投資論壇”上表示，我國自2013年大力推進(jìn)PPP模式以來，實現(xiàn)了PPP模式的中國特色、中國速度，下一步必將向中國質(zhì)量方面提升。

而在這個過程當(dāng)中，“注重提質(zhì)增效成為關(guān)鍵，加強(qiáng)政信能力建設(shè)至為重要，保持良性發(fā)展是根本”，孫曉華如是說。

那么，未來如何才能提質(zhì)增效、保持PPP業(yè)態(tài)良性發(fā)展呢？

中央財經(jīng)大學(xué)PPP智庫專家，惠誠律師事務(wù)所高級合伙人薛起堂表示，政府信用對于PPP項目順利的運(yùn)作是一個基礎(chǔ)，政府一定要重履約。

清華大學(xué)建設(shè)管理系教授、清華大學(xué)PPP研究中心首席專家王守清也認(rèn)同這種觀點，他表示，PPP項目融資是基于具體的項目，首先項目要好，財務(wù)測算完能賺錢；同時，項目主體包括政府、投資者的信用也要好，這其中政府信用能力建設(shè)至關(guān)重要。

根據(jù)王守清的分析，政府信用情況，決定了PPP項目長期前景，這也可以解釋過去的很多項目寧愿重建設(shè)，不重運(yùn)營，愿意做短期項目，而不愿意做長期項目；也可以解釋為什么過去幾年，地方政府寧愿選擇央企，不選擇民企。

PPP來源于英法市場經(jīng)濟(jì)比較完善的國家，在法律制度體系比較健全的制度環(huán)境下，所總結(jié)出來的基礎(chǔ)設(shè)施項目運(yùn)作的方式，而我國運(yùn)用的時候，無論政策、法律、政府信用，包括信息公開等存在一系列問題，使得我們國家PPP實行過程當(dāng)中政信能力建設(shè)面臨的問題，比西方國家要嚴(yán)峻地很多。

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