凡事有度，過猶不及。這句話終于在PPP市場應(yīng)驗(yàn)了。

01 大批手握千億PPP的企業(yè)這一年過得非常艱難

比如號稱拿了5700億政府訂單的金誠集團(tuán)，被曝大多數(shù)PPP項(xiàng)目均停留在框架協(xié)議或口頭約定層面，尚未正式立項(xiàng)，更未進(jìn)入動工階段，卻以PPP項(xiàng)目名義發(fā)行基金，用后期投資資金支付前期的短期回報(bào)，以騙取更多投資，被媒體詬為“龐氏騙局”。參考閱讀：《PPP史上最大的龐氏騙局或?qū)⒏〕鏊妫俊?p style="text-indent: 2em;">再比如東方園林，這位環(huán)保領(lǐng)域的明星企業(yè)，由于不停的上馬PPP項(xiàng)目，資金鏈非常緊張，導(dǎo)致員工工資都發(fā)不出來，要靠不停的融資才能續(xù)命，結(jié)果一朝發(fā)債涼涼。

命懸一線的東方園林只好宣布引入國資，最新消息，北京朝陽區(qū)國資旗下的盈潤匯民基金就是接盤俠之一，擬參股東方園林，受讓公司不超過總股本5%的股份，成為東方園林的戰(zhàn)略股東。參考閱讀：《東方園林：民企的驕傲陡變民企的悲哀？》

還有龍?jiān)ㄔO(shè)，盡管沒有曝出危機(jī)，但其三季度經(jīng)營數(shù)據(jù)報(bào)告已經(jīng)有跡可循：2018年1-9月的PPP業(yè)務(wù)（融資合同模式）新接119.65億元，同比PPP投資業(yè)務(wù)規(guī)模有所縮減，主要是因?yàn)楣靖鶕?jù)外部政策、金融環(huán)境的變化，采取提高門檻、精選項(xiàng)目的市場策略，謀求健康可持續(xù)發(fā)展。

2018年公司調(diào)整了項(xiàng)目承接區(qū)域，也提升了項(xiàng)目收益率要求和風(fēng)險(xiǎn)評審標(biāo)準(zhǔn)，所承接項(xiàng)目大部分系發(fā)達(dá)地區(qū)的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，其中江浙區(qū)域業(yè)務(wù)占據(jù)超一半，公司將持續(xù)根據(jù)政策及市場環(huán)境的變化，適時(shí)調(diào)整市場策略及投資策略，在質(zhì)與量之間努力尋求平衡點(diǎn)。

這說明，龍?jiān)ㄔO(shè)內(nèi)部已經(jīng)感知到危機(jī)逼近，開始調(diào)整接單策略。

除了企業(yè)，地方政府也放緩了PPP上馬的速度。

近日，廣東水電二局發(fā)布了關(guān)于終止國道238線普寧交界至惠來惠城段改建工程特許經(jīng)營權(quán)協(xié)議的公告。

該項(xiàng)目2016年9月29日發(fā)布中標(biāo)，2017年4月19日簽訂特許經(jīng)營協(xié)議，卻在2018年10月被叫停。而當(dāng)?shù)卣o出的理由是：該項(xiàng)目屬需整改的PPP項(xiàng)目，為貫徹落實(shí)上級決策部署，有效防范化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，決定予以終止。

公告有一點(diǎn)引起了通哥的注意：該P(yáng)PP項(xiàng)目尚未實(shí)際開展，終止該P(yáng)PP項(xiàng)目，公司不會承擔(dān)違約責(zé)任，不會對公司的生產(chǎn)經(jīng)營造成不利影響，不會損害公司及廣大股東的利益。也就是說，項(xiàng)目落地已經(jīng)3年，至今還未開工。在通哥整理的PPP退庫清單中，類似的PPP項(xiàng)目不在少數(shù)。

02 國家嚴(yán)控PPP債務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 環(huán)保領(lǐng)域成重災(zāi)區(qū)

看他起朱樓，眼看他宴賓客，眼看他樓塌了。環(huán)保產(chǎn)業(yè)曾是資本市場眼中的香餑餑，而今年以來，卻發(fā)生了180度的大轉(zhuǎn)變。

在環(huán)保領(lǐng)域，類似東方園林的例子就更多了。盛運(yùn)環(huán)保債務(wù)危機(jī)、三聚環(huán)保兩個(gè)半月虧7.7億元，蒙草生態(tài)高管減持、商譽(yù)暴雷，神霧環(huán)保陷入套路門、永清環(huán)保大老板被帶走調(diào)查……

好巧不巧，又趕上了環(huán)保督查最嚴(yán)的時(shí)機(jī)。

最近中央督察組在“回頭看”過程中發(fā)現(xiàn)，揭陽市占隴污水處理廠等9個(gè)鎮(zhèn)級污水處理項(xiàng)目，2015年北控水務(wù)以PPP模式低價(jià)中標(biāo)后，借口實(shí)際投資可能遠(yuǎn)超投標(biāo)報(bào)價(jià)而遲遲不肯正式簽約。

被點(diǎn)名的北控水務(wù)，跟東方園林實(shí)力不相上下，卻也存在低價(jià)中標(biāo)又失信的尷尬局面。

為何環(huán)保領(lǐng)域會成重災(zāi)區(qū)？

業(yè)內(nèi)人士解釋：2015年以來，PPP模式在環(huán)保領(lǐng)域廣泛應(yīng)用，迅速提高了上市公司在手項(xiàng)目規(guī)模。但是這種發(fā)展模式導(dǎo)致，大量項(xiàng)目處于建設(shè)期，對資金占用較大，回款周期較長，推高了環(huán)保工程類公司（尤其是PPP板塊）的資產(chǎn)負(fù)債率，部分公司現(xiàn)金流惡化。

事實(shí)上，PPP對于環(huán)保上市公司來說可能是一種飲鴆止渴式的訂單獲取方式。按照行業(yè)內(nèi)的說法，PPP既是天使，也是魔鬼。本質(zhì)上，PPP是政府舉債的一個(gè)新的方式。只不過這個(gè)本質(zhì)經(jīng)過PPP化妝，打扮得很漂亮。有的地方政府原有的舉債模式行不通，融資平臺受限，因房地產(chǎn)調(diào)控土地財(cái)政難以為繼，轉(zhuǎn)而開始大規(guī)模發(fā)展PPP。

說白了，在這場動蕩中折戟的企業(yè)基本上都是因?yàn)閼?zhàn)線拉得太長，彈藥供給不上，導(dǎo)致企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力變得極其脆弱；再加上去年開始國家推動了PPP清庫等一系列去杠桿措施，這一變動讓一眾手握杠桿的企業(yè)從攻城略地轉(zhuǎn)為清償債務(wù)，最終陷入危機(jī)。

03 接不到PPP，等死 接多了PPP，撐死！

根據(jù)業(yè)內(nèi)企業(yè)PPP的接單差距，可以形容為“旱的旱死，澇的澇死”。

通哥總結(jié)了那些被“澇死”或正在“澇著”的企業(yè)，或多或少存在著以下問題：

1、PPP狂熱、盲目跟風(fēng)

在國家對PPP支持和鼓勵的政策下，PPP的狂熱正甚囂塵上，很多建筑企業(yè)堅(jiān)定基礎(chǔ)設(shè)施投資建設(shè)的戰(zhàn)略方向，積極投身于PPP業(yè)務(wù)的發(fā)展，甚至將核心競爭力定位于PPP業(yè)務(wù)。我們看到，那些地方財(cái)政好的地方政府，并不是那么熱衷于PPP模式，反倒是一些地方財(cái)政狀況差的地方政府，推出了大量的PPP項(xiàng)目，對建筑企業(yè)而言，尤其是民營企業(yè)，在PPP模式上一定要量力而行、謹(jǐn)慎對待：選好項(xiàng)目，爭取早一點(diǎn)退出；選擇財(cái)政狀況好的地方政府項(xiàng)目；對于沒有運(yùn)營收入作保障的PPP項(xiàng)目要謹(jǐn)慎。PPP狂熱、盲目跟風(fēng)，會使一批沒有核心能力的施工企業(yè)失去許多機(jī)會，走向失敗。

2、盲目投資、擴(kuò)張?zhí)?p style="text-indent: 2em;">那些倒下的建筑企業(yè)，往往都是盲目擴(kuò)張、拼命鋪攤子、過度融資、濫用杠桿，攤子一旦鋪得太大，資金就容易跟不上，此時(shí)銀行的抽貸斷貸的后果難以想象。隨著建筑工程企業(yè)規(guī)模的不斷壯大，那些已經(jīng)擁有一定市場份額的大型企業(yè)集團(tuán)都面臨著如何拓展經(jīng)營空間的問題。無論是走擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模提高市場占有率的橫向經(jīng)營擴(kuò)張之路，還是涉足相關(guān)行業(yè)進(jìn)行縱向經(jīng)營擴(kuò)張，正確處理擴(kuò)張與防范風(fēng)險(xiǎn)的矛盾關(guān)系都是企業(yè)深化經(jīng)營成敗的關(guān)鍵。

3、墊資潛規(guī)、低價(jià)中標(biāo)

墊資是建筑行業(yè)內(nèi)公開的潛規(guī)則，甲方不管有錢沒錢，都要建筑商墊資，沒錢的開發(fā)商更要找一家有錢的建筑商來墊資。盡管建筑商對墊資滿腹怨言，卻只能硬著頭皮接受，因?yàn)樯嘀嗌?。很多地方所謂的低價(jià)中標(biāo)，讓建筑企業(yè)根本沒有利潤，一旦回籠資金不順利、付款不及時(shí)，就會產(chǎn)生一連串債務(wù)反應(yīng)，陷入資金困境。如果說墊資是建筑企業(yè)倒閉的前奏，那么“低價(jià)中標(biāo)+墊資”則加速了建筑企業(yè)的倒閉。

4、民間融資、飲鴆止渴

有些建筑企業(yè)即便手上有些資金，也會采取向銀行貸款的方式，來換取企業(yè)更大的發(fā)展。銀行一旦斷貸抽貸，企業(yè)的資金鏈就很容易斷掉。民營建筑企業(yè)向銀行貸款越來越難，特級一級資質(zhì)的企業(yè)融資相對容易些，二級以下的企業(yè)根本融不到資，于是企業(yè)更多的債務(wù)來自于民間借貸和職工集資，如此企業(yè)資金危機(jī)爆發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)性更大。

5、過度自信、多元化管理失控

迅速進(jìn)入與主業(yè)不相關(guān)的陌生產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，實(shí)施盲目的多元化戰(zhàn)略，這些企業(yè)很快就會陷入轉(zhuǎn)型發(fā)展的困境。建筑企業(yè)切忌背離其專業(yè)優(yōu)勢特點(diǎn)搞多元化，專業(yè)的人做專業(yè)的事，企業(yè)經(jīng)營應(yīng)該與企業(yè)的能力相匹配，才能走得好、走得遠(yuǎn)。

也許你會問，央企拿到的PPP訂單都是上萬億的，為何沒有出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)？因?yàn)閯e人是央企??！too young too naive！

04 PPP大戶們 能否安然度過這場危機(jī)？

今年的國常會提到“加快今年 1.35 萬億元地方政府專項(xiàng)債發(fā)行和使用進(jìn)度，在推動在建基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目上早見成效”，“要引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)按照市場化原則保障融資平臺公司合理融資需求，對必要的在建項(xiàng)目要避免資金斷供、工程爛尾”等信息。

根據(jù)財(cái)政部數(shù)據(jù)，18年上半年地方債發(fā)行 3673 億元，結(jié)合去年未使用的限額，下半年專項(xiàng)債發(fā)行額可達(dá)1.2萬億。而且目前來看，整體債權(quán)的發(fā)行速度正在全力加快，到位的時(shí)間將會快速縮短，PPP項(xiàng)目的整體回血時(shí)間要到了。這對迫切需要資本的PPP企業(yè)來說，無疑是一大利好。

近日也出現(xiàn)了許多關(guān)于國資馳援民企的新聞，國家層面再三重申“民營企業(yè)是自己人”，銀行那邊也提出要一視同仁，給予民企同等的待遇。一切似乎有了好轉(zhuǎn)的跡象。

不過通哥還是善意的提醒一句，建筑企業(yè)們，接單一定要量力而行。

PPP雖好，可不要貪杯哦！

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